招商蛇口(001979)：利润率回升

　　本报告导读：

   　　公司归母利润率触底反弹，业绩增速由负转正，打破了以往“增收不增利”的境况，未来随着拿地权益比的提升，将扭转少数股东损益占比过高局面。

   　　投资要点：

   　　维持增持评级，维持目标价22.05元。2023年上半年公司实现营业收入514 亿元，同比下降10.6%，实现归母净利润22 亿元，同比增长14.1%。考虑到公司开发与经营并重，聚焦第二增长曲线，并且坚持“强心 30 城”战略，业绩将迎来困境反转，维持2023/2024/2025 年EPS 分别为0.80/1.16/1.37 元，维持目标价22.05 元。

   　　利润率触底反弹，业绩增速由负转正。虽然公司上半年营收结算同比下滑了10.6%，但由于公司归母净利润率的触底反弹，从2022 年上半年的3.3%提升0.9pct 至2023 年上半年的4.2%，造成公司虽然利润总额同比下降9.6%，但归母净利润却实现了同比14.1%的正增长，这里主要由于非经常性损益的增加和少数股东损益占比下降的影响。

   　　拿地权益比大幅提升，将扭转少数股东损益占比过高局面。2022年公司少数股东损益占比首次超50%,少数股东权益占比也创新高达64%，但截止到2023 年上半年公司拿地权益比已经从60%提升至83%，到未来少数股东损益占比应呈下降趋势。

   　　ROE 开始回升，提升在手项目周转。2023 年上半年公司ROE 同比上升0.5 个pct，证明公司也在持续加快在手项目的去化。

   　　风险提示：市场超预期下行，公司持续计提大规模减值。