百润股份(002568)点评：Q2强爽持续放量全年高增可期

投资要点：

    事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业总收入16.51 亿元，同比增长59.20%，归母净利润4.39 亿元，同比增长98.85%，测算2023Q2 营业总收入8.91 亿元，同比增长78.75%，归母净利润2.51 亿元，同比增长94.66%。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023~2025 年净利润分别为9.02、11.75、15.05亿，分别同比增长73%、30%、28%，当前股价对应的PE 分别为43x、33x、26x，维持增持评级。百润为国内预调酒行业龙头，品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同。

    22 年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，而终端渠道通过精细化管理不断提高渠道渗透率。未来伴随新品上市迭代，消费场景拓展，公司依然有广阔的成长空间。

    低基数下强爽放量带动预调酒业务实现高增。根据公司公告，23H1 公司预调酒业务实现营业收入14.52 亿，同比增长67.57%，测算23Q2 预调酒业务实现营业收入7.78 亿，同比增长91%。预调酒业务的快速增长主要得益于上半年强爽大单品持续放量，从产品结构看，我们预计公司预调酒业务中“强爽”大单品占比已经达50%以上，而“微醺”单品伴随终端需求回暖，销量已经开始恢复，伴随新品推出，订单层面实现较好增长。公司持续打造“358”品类矩阵，强爽系列陆续落地连续剧投放、电竞代言人等营销手段，增强品牌热度，并推出零糖、餐饮版等新品，在产品品类和渠道两个维度实现扩张，微醺通过换装升级和联名营销焕发新活力。展望23H2，考虑到强爽提价后渠道利润空间有所收缩，且9 月份开始基数相对较高，因此后续需关注“清爽”单品的增长节奏。

    烈酒业务稳健推进。根据公司公告，公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，当前烈酒基地升级项目有序推进。我们认为威士忌酒产品一方面作为独立的单品，在国内尚有广阔的发展空间，另一方面亦可作为预调酒的基酒，叠加烈酒产线中的金酒、伏特加等产品，将丰富公司预调酒产品矩阵，未来发展可期。

    23Q2 毛利率同比提升5.11pct，带动归母净利率同比提升2.3pct。23Q2 公司实现毛利率66.26%，毛利率提升预计主因：1）销量回升实现规模效应增强；2）烈酒基地建成降低营业成本。费用率方面，23Q2 销售/ 管理费用率分别为19.58%/4.94%， 同比+1.66/-2.73pct，销售费用率提升主因推新以及品牌活动导致广宣费用增加，管理费用率优化主因收入增长。得益于毛利率改善和费用率优化，尽管政府补助等其他收益减少，23Q2 公司实现归母净利率28.2%，同比显著修复。

    股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；新品表现超预期

    核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化