博汇纸业(600966)：品类与渠道优化 浆价逐步下行

结论及建议：

    公司是国内白卡纸龙头企业，目前拥有山东、江苏两大生产基地，产品涵盖白卡纸、文化纸、箱板纸等多种纸品。近日博汇纸业销售部发布涨价函以提高白卡纸价格，公司营收有望逐步修复。此外，浆价仍处于底部区域，公司利润或进一步增厚，给予“买进”评级。

    浆价快速回落，公司2023Q2 实现扭亏：2022 年受宏观因素影响浆价高企，公司盈利显着承压，2022 年单吨毛利YOY-49.5%。2023 年纸浆市场呈现供强需弱的格局，以智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆为例，2023Q2 外盘报价价环比分别下跌33.99%、22.28%，木浆价持续回落。我们估计公司2023Q2 开始逐步使用低价浆，同期扣非净利润录得0.56-1.57 亿元（2023Q1 扣非净亏损5.48 亿元），成功实现扭亏为盈，环比已有所改善。

    7 月白卡纸价格两次上调，公司营收有望修复：2023 年初至今白卡纸价格下降19.32%，目前已跌至2015 年以来低点，主要是因为：一是白卡纸需求恢复不及预期，据卓创数据统计，2023 年1-6 月份白卡纸累计需求量同比减少4.07%；二是供给方面压力较大，行业呈现供强需弱格局。当前白卡纸企业挺价保利的意愿较强，7 月初及月末共实行两轮提价，每次均提价200 元/吨。随着经济不断恢复，白卡纸需求阶段性回升，我们预计白卡纸价格有望触底回升。年初以来公司积极调整产品结构，销量实现稳健增长，若白卡纸价格如期回升，公司营收增长可期。

    中期看，浆价维持低位震荡，成本端改善逻辑不变：我们认为公司原材料市场处于供强需弱阶段，当前纸浆港口库存处于高位，供给端压力或有增加，据卓创资讯统计，下半年国内外木浆行业计划新增产能在746.1万吨左右，尽管部分产能或推迟投产，但未改变市场供过于求的局面。

    综合来看，纸浆价格将维持低位震荡，我们预计公司将充分受益于原料成本降低，盈利能力将逐季恢复。

    盈利预测及投资建议：当前浆价仍处于底部区域，公司作为白卡纸龙头，有望持续受益于成本端改善，吨盈利能力稳步修复。我们预计2023、2024年公司实现净利润2.19 亿元、8.63 亿元，yoy 分别为-4.12%、+294.80%，EPS 为0.16 元、0.65 元，当前A 股价对应PE 分别为41.08 倍、10.41倍，公司盈利开始逐季修复，对此给予公司“买进”的投资建议。

    风险提示：价格竞争激烈、汇率风险、森林火灾、原材料价格波动风险