百润股份(002568)：Q2收入超市场预期 期待微醺有所表现

　　事件概述

   　　公司发布23 年半年报，23H1 实现营业总收入16.5 亿元，同比+59.2%；归母净利润4.4 亿元， 同比+98.8%。23Q2 实现营业收入8.9 亿元，同比+78.7%；归母净利润2.5 亿元，同比+94.7%。Q2 收入超过市场预期。

   　　分析判断:

   　　预计强爽拉动公司收入增长

   　　2023H1 预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入14.5/1.6 亿元，同比+67.6%/18.6%，23Q2 预调酒实现收入7.8亿元，同比+91.1%。我们认为强爽自22 年9 月爆量以来持续的广告、陈列、电视剧植入等营销方面的消费者触达，成功打造了快销流通大单品，叠加产品全国渠道渗透率和覆盖率提升拉动上半年公司收入增长。分产品来看，基于对大单品渠道覆盖提升+需求端汇量增长的判断，我们预计23Q2 强爽在预调鸡尾酒品类中占比有望占多数，其余预计占少数。分渠道来看，23H1 线下/数字零售/即饮渠道收入分别同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，其中数字零售渠道收入持平我们预计主因公司进行价盘维护线上折扣力度减少，同时产品铺货覆盖率提高线上需求被线下渠道替代导致。经销商数量来看， 2023H1 公司经销商数量达到2399 家，净+206 家。

   　　高毛利产品拉动结构增长，费用率下降业绩高速增长23H1 公司毛利率65.9%，同比+4.0pct；其中预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别同比+4.2/4.7pct。公司毛利率大幅度上升我们认为主要受益于规模效应和产品结构提升带来的结构性增长。费用率方面，23Q2 销售/管理/研发分别同比+1.7/-2.7/-1.1pct，销售费用率增加主因公司根据全年营销环境及大单品放量铺货计划增加广告宣传活动费用（23H1 同比+78.9%），管理费用下降得益于规模效应和职工薪酬优化（23H1 同比-3%）。同时，我们认为随着公司大单品规模不断提升，对产品应用、对标人群、适合网点和人员使用效率的精细化管理提升明显。23H1 公司净利率26.5%，同比+5.3pct；23Q2 净利率28.2%，同比+2.3pct。

   　　微醺热剧植入有望接力强爽贡献收入业绩增长我们认为，短期强爽在广告营销方面的投入和网点数量扩张，有望支撑产品全年任务顺利完成，近期微醺在热剧《长相思》（古装神话剧）及《时光代理人》（原创网络动画作品）植入，我们期待后面有较好拉动订单效果，驱动产品结构提升势能延续，叠加费效比提升有望持续推动业绩表现良好。后续我们认为在大单品线下渠道高增后，中期应关注公司在餐饮渠道的产品定位、团队搭建、渠道招商和营销战略方面的具体动作及战略。我们看好公司大单品在打破圈层并打造与啤酒区隔开的独特品牌调性后，持续通过增加核心消费群体触达和拓展消费场景带来收入业绩增长持续性。

   　　投资建议

   　　根据公司半年报调整业绩预测， 维持23-25 年营业收入35.6/45.6/56.6 亿元不变；归母净利润由8.4/11.1/14.2 亿元提升至9.0/11.8/14.8 亿元；EPS 0.86/1.12/1.41 元。2023 年7 月27 日收盘价37 元对应PE 分别43/33/26 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。