分众传媒(002027)：稳健修复 点位资源与客户结构双优化

　　事件 公司发布2023 年中期报告：2023 年上半年公司实现营业收入55.17 亿元，同比增长13.69%；归属于上市公司股东的净利润22.31亿元，同比增长59.00%；扣非归母净利润19.72 亿元，同比增长82.62%。其中Q2 实现营业收入29.42 亿元，同比上升53.79%；归属于上市公司股东的净利润12.90 亿元，同比上升171.58%；扣非归母净利润11.72 亿元，同比上升336.68%。

   　　城市布局点位、成本管控双优化 公司近一年持续优化梯媒点位布局，截至7 月，公司国内自营梯媒设备约77.2 万台，其中71.7 万台布局于一、二线城市，相比于去年同期的64.2 万台增加了7.5 万台，占比为92.88%，同比分别增长8.7%、9.1%。成本端，2023H1 楼宇媒体营业成本为18.49 亿元，较去年同期水平基本持平，与此同时梯媒毛利率也由去年同期提升5.36%至63.97%，成本管控有效，毛利率修复显著。

   　　广告主结构持续优化，预计后续影院媒体发力 2023H1，公司梯媒营业收入中消费行业占比57.18%，较上年同期增加8 个百分点，梯媒消费行业营业收入同比增加32.54%；与此同时，休闲娱乐和交通行业的占比也同比增加，营业收入同比分别增加28.89%、28.63%。

   　　我们认为公司广告主结构持续优化，业绩韧性和业绩持续性增强。此外，随着2023 年春节档和暑期档票房的走高，电影行业的复苏将有助于公司影院媒体业务的开展，预计广告主对于影院媒体的关注度将持续上升，后续影院媒体业务有望增长。

   　　AI 助力品效协同，有望开拓中小企业广告主市场 公司利用大数据和人工智能技术持续帮助客户实现精准投放，并推动品效协同，大幅提升销售转化率，已成为重要的线下流量入口。同时，公司研发的营销垂类大模型已经进入内部测试阶段，通过挖掘历史数据集和人工反馈打分，在实际场景中持续迭代和优化。开发完成后可以用于公司日常业务中。提高公司员工整体业务水平，也可以协助中小型广告主创作广告内容，自主进行投放，从而开拓中小企业广告主增量市场。

   　　投资建议 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.58/61.29/66.96 亿元，同比增长77.70%/23.62%/9.26%，对应EPS分别为0.34/0.42/0.46，对应PE 分别为22x/18x/16x，维持推荐评级。

   　　风险提示 宏观经济风险、广告主行业景气度风险、市场竞争加剧风险、公司成本管控风险等。