潮宏基(002345)半年报点评：金饰消费景气度延续 短期毛利率受产品结构变化波动

　　事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营收30.06 亿元，yoy+38.26%，归母净利实现2.09 亿元，yoy+38.85%；单Q2 实现营收14.82 亿元，yoy+60.96%，归母净利实现0.84 亿元，yoy+54.02%。报告期内，公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额68,080.03 万元，实现销售收入55,881.93 万元，占总销售收入18.59%，同比增长19.71%。

   　　自营规模占比进一步收缩，加盟商收入贡献加速放量。23H1 核心业务自营收入为17.96 亿元，yoy+18.27%，占比达59.76%（去年同期在70%左右）；加盟收入11.46 亿元，yoy+83.30%，占比提升。

   　　黄金产品延续高景气度，产品结构变化对毛利率产生一定影响。23H1 综合毛利率达26.90%，yoy-5.06pct；净利率7.04%，yoy-0.06pct。按渠道来看，上半年自营毛利率为31.80%，yoy-2.39pct；加盟商毛利率19.92%，yoy-6.70pct 。按产品来看， 上半年时尚珠宝收入实现15.61 亿元，yoy+23.47%，占比达51.93%（去年同期58.15%），毛利率达31.96%，yoy-5.44pct；传统黄金实现11.24 亿元，yoy+72.46%，占比达37.4%（去年同期29.98%），毛利率达9.00%，同比持平；皮具收入2 亿元，yoy+11.30%,占比下降至6.68%。

   　　渠道拓展顺畅，会员运营提高复购率。上半年“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店较年初净增90 家，自营店关闭29 家，总计达1218 家门店（加盟店923 家，直营店295 家）。目前会员数量超1,700 万，会员复购贡献收入占总收入比重超 50%，品牌主力军80 后、90 后、00 后人群占比接近 85%。

   　　投资建议：我们预计23~25 年公司实现EPS 分别为0.45/0.57/0.77 元/每股，最新股价对应PE 分别为14.1/11.1/8.3，维持“买入”评级。

   　　风险提示： 消费复苏不及预期；金价波动影响；行业竞争加剧