扬农化工(600486)：二季度业绩承压 优创延续成长性在即

本报告导读：

    二季度农药行情持续低迷导致业绩承压，但公司产销量、毛利率等经营指标体现出作为龙头的抗周期属性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。上半年受农药行情低迷影响，公司业绩承压，但三季度价格已出现明显修复。我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为3.93、4.62、5.35 元（此前分别为4.55、4.97、5.43 元），下调目标价至78.57 元（对应2023 年20 倍PE），维持“增持”评级。

    2023 年半年报略低预期。2023 年上半年实现营业收入70.67 亿元，同比下降26.12%，实现归母净利润11.24 亿元，同比下降25.80%。

    其中二季度实现营业收入25.67 亿元，环比下降42.97%，实现归母净利润3.70 亿元，环比下降51.01%。半年报业绩承压主要系海外农药需求低迷叠加国内扩产落地带来的产品价格持续下行，而公司产销量同比仍维持稳定。单二季度毛利率25.70%，环比仅下降1.79 个pct，同比有小幅提升，抗周期属性凸显。

    优创项目持续推进，成长性接力。根据葫芦岛政府网站，项目6 月开工建设以来，8 月已完成土建工程的40%，预计在11 月末前一期土建工程全部完成。项目全部达产后，预计年产值150 亿元。我们看好公司在农药行情修复后的成长接力。

    农药价格修复，海外需求复苏。三季度随着海外农药库存的逐步消化以及需求旺季的来临，农药价格底部逐步修复。草甘膦作为农药代表品种强势反弹，部分菊酯类产品价格也出现好转。未来随着海外库存水平的正常化，我们认为会有更多超跌农药品种出现修复。

    风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期