钱江摩托(000913)：大排车型市占率居首 小排量车型高速增长

　　事件：公司发布23 年半年报，23 年上半年实现收入28.97 亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润2.80 亿元，同比增长39.94%，实现扣非后归母净利润2.55 亿元，同比增长31.55%，基本每股收益0.56 元/股。

   　　二季度收入同比下滑，盈利表现较好：1Q23/2Q23 公司实现营业收入13.34/15.63 亿元，同比变动+43.46%/-5.46%，实现归母公司净利润0.74/2.06亿元，同比增长112.12%/24.72%，二季度收入同比下滑，盈利表现较好。

   　　毛利率同比回落，净利率改善：1H23 公司毛利率26.41%，同比下降1.40pct，我们认为主要由于小排量产品占比提升。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.18pct 至3.51%，管理费用率同比提升0.17pct 至4.76%，研发费用率同比提升0.48pct 至5.77%，财务费用率同比下降2.07pct 至-4.55%，主要由于利息收入增加。综合影响下，公司净利率同比提升2.07pct 至9.43%。

   　　大排车型市占率居首，小排量车型高速增长：23 年上半年公司累计销售摩托车21.34 万辆，同比增长16.48%，其中大排量摩托销量8.1 万辆，同比持平；分市场看，国内市场销售13.18 万辆，同比增长38.34%，其中大排量销量5.67 万辆，出口销售8.16 万辆，同比下降7.25%，其中大排量销售2.44 万辆，同比下降3.79%。23 年上半年公司顺应消费形势的变化，推出了具备个性的小排量车型，销售实现较大增长，此外公司也在积极拓展电动车市场，包括电动自行车、电动摩托车及高速电摩，全地形车也已经推出产品并在验证中，未来公司赛道有望拓宽。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别5.46、6.71 亿元，同比增速30.8%、22.8%，9 月14 日收盘价对应23-24 年PE 为13.7、11.2 倍，参考可比公司给予公司23 年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间20.80~22.88 元，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧，国内需求不振。