龙佰集团(002601)：景气上扬 盈利向好

　　事件描述

   　　公司发布2023 年半年报，实现收入132.6 亿元（同比+6.7%），实现归属净利润12.6 亿元（同比-44.3%），实现归属扣非净利润12.0 亿元（同比-46.2%）。其中Q2 单季度实现收入62.8 亿元（同比-1.0%，环比-9.9%），实现归属净利润6.8 亿元（同比-43.2%，环比+17.8%），实现归属扣非净利润6.4 亿元（同比-45.8%，环比+16.2%）。

   　　事件评论

   　　钛白粉景气上扬，公司继续推动上下游扩产。2022Q3 以来，钛白粉需求延续低迷，价格价差筑底，进入2023 年，在地产保交楼、保交付推动下，以及其他领域需求的稳步复苏，钛白粉价格价差迎来修复。2023Q1 平均价格/价差为1.5/0.7 万元/吨（同比-23.4%/-24.8%），2023Q2 平均价格/价差为1.6/0.8 万元/吨（同比-17.7%/+13.6%），2023Q3（截至2023.8.27，下同）平均价格/价差为1.5/0.7 万元/吨（同比-7.1%/+9.0%），钛白粉市场步入“金九银十”传统旺季，下游需求的逐步回暖有望带动价格、盈利修复。公司具备“钛矿-钛白粉-海绵钛”一体化，积极布局上游钛矿环节，并表振兴矿业，钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，参股公司东方锆业的参股公司Image 与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议，开发钛精矿原料，2023H1 公司自有矿山生产钛精矿60.4 万吨，同比增长25.5%，有效保障原料供应。

   　　2023Q2 毛利率环比改善，研发费用率有所提高。2023Q2，由于钛白粉价格价差修复，公司毛利率27.4%，环比上涨4.4 pct，净利率11.3%，环比上涨2.3 pct，研发费用率7.6%，环比上涨2.9 pct。公司在钛原料品位提升及精深加工、钛白粉新产品研发及产品性能优化、钛及其衍生品工艺耦合与清洁生产、废副资源综合利用、原子利用率提升、生产过程管理与控制、氯化法设备改进及国产化等方面具有显著的技术优势。

   　　海绵钛市场扩展带来巨大发展空间。2023 年以来，受终端需求较弱，海绵钛市场价格持续下滑，稳弱运行，最新到达5.0 万元/吨。预计2020-2025 年海绵钛终端领域化工、航空航天及海洋工程的消费量将按13.9%、18.2%及22.1%复合增速继续提升，叠加行业供给侧结构性改革持续深化，海绵钛盈利有望改善。公司目前海绵钛产能达到5 万吨/年，新项目建成投产后公司海绵钛产能将达到8 万吨/年。公司与浙江甬金等成立合资公司共同建设6 万吨/年钛合金新材料项目，进一步完善钛产业布局。

   　　新 能源板块承压，打磨优势谋求增长。2023 年初以来，终端锂电需求增速放缓，叠加磷酸铁/磷酸铁锂产能的持续投放，产品价格回落，2023Q3 磷酸铁价格/价差同比变化-49.8%/-58.5%。目前公司具有磷酸铁产能10 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极/石墨化7.5 万吨/年。公司不断扩大规划优势，依靠钛锂产业链耦合，不断加强成本优势。

   　　公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2023-2025 年归属净利润分别为28.0、43.3 和54.0 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、下游需求恢复不及预期；

   　　2、新项目进度低于预期。