国博电子(688375)：手机终端用射频芯片采购需求爆发 消费电子赛道空间广阔

　　核心观点

   　　公司收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023 年半年度至2024 年半年度。初步测算预计形成产品销售额1.01 亿元，同比增长2268.57%。公司作为T/R组件龙头，T/R 组件和射频模块业务稳健增长，射频芯片和组件产业化项目稳步推进，最新公告或表明公司已成功切入市场空间广阔的消费电子射频芯片领域，公司有望充分受益。

   　　事件

   　　公司发布关于收到客户年度框架招标采购通知的自愿性披露公告，公司收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023 年半年度至2024 年半年度。初步测算预计形成产品销售额1.01 亿元，同比增长2268.57%。

   　　简评

   　　手机终端用射频芯片需求爆发性增长，切入广阔消费电子赛道公司射频芯片产品主要应用于移动通信基站领域，射频放大类芯片和射频控制类芯片积极向移动通信手机终端等领域拓展。

   　　对于射频放大类芯片，公司产品广泛应用于 4G、5G 移动通信基站中，并针对终端应用开发完成 WiFi、手机 PA 等产品，性能达到国内先进水平；对于射频控制类芯片，公司射频开关、数控衰减器产品广泛应用于 4G、5G 移动通信基站中，用于终端领域的开关、天线调谐器产品量产，多个射频开关被客户引入并批量交付，DiFEM 相关芯片开始量产交付，产品性能达到国内先进水平。

   　　公司手机终端用射频芯片采购需求爆发性增长，切入广阔消费电子赛道。根据中商情报网，2022 年我国射频前端芯片市场规模达到914.4 亿元，预计2023 年达到975.7 亿元，市场空间广阔。

   　　公司收到客户的手机终端用射频芯片产品年度框架招标采购通知，采购周期为2023 年半年度至2024 年半年度，初步测算预计形成产品销售额1.01 亿元，同比增长2268.57%。采购需求的爆发或表明公司产品已经在消费电子领域取得突破，未来有望充分受益于市场规模的增长和国产化率的提升。

   　　盈利预测与投资建议：公司T/R 组件和射频模块业务稳健增长，射频芯片切入消费电子领域，产业化项目稳步推进，维持“买入”评级

   　　公司是军用T/R 组件龙头，军民品下游需求旺盛。军品方面，T/R 组件下游有源相控阵雷达需求稳定增长，公司作为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台，业务规模稳健增长。民品方面，公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一，受益于5G 基站建设稳步推进，并积极布局6G 应用；公司射频芯片产品除了应用于移动通信基站，还向以手机终端为代表的消费电子领域拓展，采购需求实现爆发性增长。公司目前民品营收规模较小，但产品已经逐渐定型并开始量产，营收规模有很大增长空间。公司射频集成电路产业化项目一期累计投入金额已经超过预算，二期项目稳步推进中，建成后将有效提升T/R 组件和射频模块、芯片的研发和生产能力，巩固核心竞争力，业绩有望高速增长。我们预计公司2023年至2025 年的归母净利润分别为6.14 亿元、7.80 亿元、10.23 亿元，同比增速分别为17.88%、27.06%、31.18%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为1.53、1.95、2.56 元，对应当前股价PE 分别为56、44、33 倍，维持“买入”评级。

   　　风险分析

   　　1、 产品降价风险：公司生产销售的有源相控阵 T/R 组件最终用户主要为军方。根据我国现行军品采购管理办法和定价规则，该产品的销售价格由军方价格主管部门审价确定。由于军品审价的周期较长，对于尚未完成审价的产品，公司在符合收入确认条件时按照暂定价确认收入，待价格审定后签订补价协议或取得补价通知单时确认价格差异。由于军方审价周期和最终审定价格均存在不确定性，受此影响，尚未军审定价产品存在未来年度集中确认价差进而对公司盈利构成影响的风险。

   　　2、 竞争加剧风险：公司的有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路产品主要应用于防务和民品两大领域。防务领域对产品的稳定性、安全性要求较高，因此行业进入壁垒较高，行业内竞争者数量较少，但随着国家加快军工电子产业发展的一系列政策的实施，未来更多社会资源进入该领域，市场竞争将更加充分。民品领域关注产品性能与成本，Skyworks、Qorvo、住友等国外企业规模较大，并持续保持了较高的研发投入，在技术等方面领先，公司面临的竞争压力较大。同时，未来随着基带芯片厂商进入射频前端领域，该领域的竞争将更加激烈。

   　　3、 中美贸易摩擦及海外禁运风险：自 2018 年 8 月，美国商务部陆续将中国的高科技企业列入实体清单，并进一步加强对我国集成电路企业的限制，国博电子亦在实体清单之列。该事项对公司采购美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的知识产权和工具等产生一定限制。鉴于国际形势的持续变化和不可预测性，实体清单影响的长期持续性或公司受到进一步的技术限制措施可能会对公司的日常经营带来负面影响。