安井食品(603345)公司简评报告：上半年业绩快速增长 菜肴制品收入高增

　　事件：公司发布23 年中报，2023H1 实现营业收入68.94 亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润7.35 亿元，同比增长62.14%；实现归母扣非净利润6.95 亿元，同比增长82.65%。公司2023Q2 单季度实现营收37.04 亿元，同比增长26.14%；2023Q2 单季度实现归母净利润3.74亿元，同比增长50.00%。

   　　公司2023H1 保持不俗增长，但Q2 增速较Q1 有所放缓，并且利润增速快于营收。主要由于费用率得到控制、规模效应提升毛利，以及小龙虾等原材料下降使得成本端压力缓解。公司目前BC 端兼顾全渠道发力，重点布局的预制菜肴板块业务快速上量，营业收入增长带来利润增长。

   　　分业务收入来看，23H1 公司主营收入同比保持高速增长。（1）菜肴制品：2023H1 收入21.99 亿元/+58.19%。主要系新柳伍的小龙虾相关产品，安井冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量所致。（2）速冻鱼糜制品：收入19.61 亿元/+20.79%。（3）速冻面米制品：收入12.74 亿元/+11.07%。（4）速冻肉制品：收入11.84 亿元/+22.47%。（5）农副产品：收入2.60 亿元/+98.14%。主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致。（6）休闲食品：收入287.66 万元/-48.30%。

   　　（7）其他业务：收入0.12 亿元/+23.35%

   　　公司2023Q2毛利率回落承压。2023H1毛利率为22.1%同比增加0.24pct，但2023Q2 单季度毛利率为19.86%，同比下降0.13pct。

   　　公司2023H1 利润端高速增长，降本增效效果显著。公司23H1 总费用率8.32%/-3.18pct，销售费用率6.06%/-1.68pct，管理费用率2.47 %/-1.09pct，研发费用率0.58%/-0.25pct。

   　　公司产品矩阵完善，品牌力强。产品方面，公司按照速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的策略持续推进。在速冻火锅料业务板块，公司主营“安井”牌鱼豆腐、鱼籽包、蟹味排等速冻鱼糜制品和撒尿肉丸、亲亲肠、霞迷饺等速冻肉制品。在速冻面米制品板块，公司主营“安井”牌烧麦、手抓饼、奶香馒头、红糖发糕等产品。

   　　在速冻菜肴制品板块，包括公司主营的“安井”牌虾滑、蛋饺、千夜豆腐；安井“冻品先生”的酸菜鱼、藕盒等产品和“安井小厨”牌小酥肉、荷香糯米鸡等调理制品；以及控股子公司新宏业、新柳伍生产的小龙虾尾、调味小龙虾等水产类预制菜肴。此外，烧烤成为今年众多餐饮渠道中受到广泛关注的细分板块；公司顺势而为设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品的研发、生产、外协和营销推广工作，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。

   　　预制菜渗透率将稳步走高，公司将在预制菜肴板块业务将继续坚持“三箭齐发”。2023 年安井冻品先生将推出烤鱼等具备BC 渠道属性的菜肴新品；安井小厨将在继续重点推广拳头产品小酥肉的同时，推出鸡排、爆浆鸡排、鸡米花、鸡块、洋葱圈等菜肴新品；新宏业及新柳伍在继续做精做强小龙虾产业的同时，着力布局水产类预制菜肴。在新品推广上，公司坚持每年集中资源聚焦培养3-5 个“战略大单品”，逐步形成产品矩阵。经过沉淀目前安井锁鲜装和虾滑类产品已具备成长为超级大单品的潜质。

   　　终端居民消费更趋理性，餐饮企业控费端竞争加剧，看好公司在B 端增长及盈利能力好于餐饮企业。当前消费整体复苏缓慢，且休闲餐饮中，以性价比见长的企业表现好于服务领先型企业，据此2023 餐饮场景价格竞争或加剧，降本控费将更为激烈。公司在以成本领先+区域扩张战略，差异化于餐饮企业的利润逻辑和增长逻辑，增长和盈利能力均有望优于终端餐企表现并走出独立性。

   　　投资建议：2023 年上半年业务增长不俗，为全年产品推广打下基础；餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。预计公司2023、2024、2025 年利润分别为14.7、20.1 和25.1 亿元，对应PE 分别为26.1、19.1 和15.3 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观消费不及预期；公司展业不及预期。