南华期货(603093)：海外业务一枝独秀 领跑行业

　　事项：

   　　南华期货发布三季报，第三季度，净额法计算总营收3.5 亿元（同比+45%），净利润1.3 亿元（同比+132%）。

   　　前三季度合计：净额法计算总营收9.3 亿元（同比+39%），净利润3.0 亿元（同比+126%）。

   　　评论：

   　　海外业务带来利息净收入持续高增。第三季度利息净收入1.5 亿元（同比+81%），前三季度合计4.2 亿元（同比+95%）。Q3 联邦基金平均利率5.3%（同比+140%/+3.1pct），前三季度平均4.92%（同比+478%/+3.9pct）。参考Q2 公司境外客户权益规模140.9 亿港币（同比+33%）。利息净收入增长慢于联邦利率增速的原因可能主要是美联储利率变化反映到银行利率变化有一定滞后及折价。

   　　其他各项业务稳中有升。第三季度手续费及佣金收入1.6 亿元（同比+10%），前三季度合计4.4 亿元（同比+12%），业务维持稳健增长。

   　　第三季度重资本业务净收入合计0.49 亿元（同比+124%），前三季度合计0.67亿元（同比-11%），Q3 显著增长贡献一定利润。（重资本业务净收入＝投资收益＋公允价值变动＋净敞口套期收益＋其他业务收入－其他业务成本）。

   　　南华基金股混基AUM 合计7.8 亿元（同比+4.3%），债基AUM 187.6 亿元（同比+42.7%）。债券型基金规模同比明显增长。

   　　投资建议：公司Q3 业绩维持预期内的高增长，海外业务持续领跑期货业。除来自海外为主的利息净收入外，其他业务亦体现出稳健增长。我们维持2023年4.4 亿元净利润预期，2023/2024/2025 年EPS 预期：0.72/1.02/1.17 元，BPS预期：6.30/7.79/9.48 元，ROE：11.4%/13.1%/12.3%。当前目标价对应PE 分别为18.01/12.59/11.03 倍。展望公司全年表现以及海外业务优势，我们维持公司2023 年业绩23 倍PE 估值，对应目标价16.5 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。