天铭科技(836270)：三季度北美电动踏板创收超预期 四季度销售旺季业绩成长可延续

　　2023Q3 营收及归母净利润大幅上涨93%、68%，经营性现金流稳步提升2023Q1-Q3 营收1.79 亿元(+63.88%)，归母净利润4729 万元(+48.62%)，扣非归母净利润4195 万元(+84.61%)，毛利率达42.13%，经营性现金流7188 万元（+261.41%）；Q3 单季度营收0.73 亿元（+93.43%），归母净利润1981 万元（+67.88%），扣非归母净利润1878 万元（+110.05%），Q3 毛利率达46.30%。公司发布2023 年半年度权益分派实施公告，向全体股东每10 股转增10 股，共转增4359 万股。由于三季度电动踏板等产品创收大幅提升，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为0.56/0.71/0.90 亿元，对应EPS分别为0.65/0.81/1.03 元/股，对应当前股价PE 分别为11.6/9.3/7.3 倍，看好国内越野改装市场前景及公司在北美电动踏板的份额扩张，维持“买入”评级。

   　　共35 个汽车主机厂前装绞盘项目在推进过程中，四季度踏板、绞盘增长可期2023 年前三季度，公司电动踏板产品凭借双电机专利优势，在美国市场销售超出预期。按惯例绞盘产品销售旺季在三四季度，国外客户会进行一定的备货销售，因此踏板产品、绞盘产品具备增长可能性。截止到2023 年8 月22 日，公司共有35 个汽车主机厂前装绞盘项目在推进过程中，已有5 个项目已经实现量产，其他定点的几家主机厂有几个项目在四季度会逐步进入量产阶段。电动踏板产能6000 套/月，绞盘产能10 万台/年，产能利用率保持较高水平，若未来产能吃紧，公司考虑增加工作班次以及租赁成品仓，进一步提升产能、保障业绩上升空间。

   　　新厂建成后优化迭代产品稳护城河，战略布局新能源车领域增强成长持续性公司未来2-3 年内会推出的新产品有新型智能电动绞盘、避震器、防撞电动踏板以及新型充气泵（新型空压机）等，这几类产品主要竞争对手有WARN、AMP、ARB、FOX 等国际知名制造商。公司将在新工厂建成后将以上产品作为主打产品，力求逐步放量。此外，基于国家政策倾斜，公司看好新能源车领域，未来会考虑针对新能源车型特点，对产品的外观、性能等方面进行升级改造。

   　　风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险