瑞芯微(603893)：三季度营收同比转正 受益边缘智能趋势

　　公司是国内领先的AIoT SoC 供应商。公司产品以系统级智能应用处理器芯片（SoC）为主，形成旗舰产品牵引的平台化产品体系，广泛用于智慧物联、消费电子、车载等多个场景。2023 年上半年，公司建立了以产品线为导向的新营销体系，提升市场推广的专业化程度，加强细分领域的市场推广能力。

   　　短期业绩承压，三季度营收同比转正，经营情况逐步向好。随着终端需求周期波动，公司业绩短期承压，2023 年前三季度，公司实现营业收入14.5 亿元，同比下降7.4%；归母净利润0.77 亿元，同比下降72%。单三季度来看，公司实现收入6.0 亿元，同比增长83.3%，系2022 年一季度以来首次同比正增长。同时，三季度公司毛利率延续环比改善趋势，环比+1.85pct 至36.1%；库存压力逐步减轻，截至三季度末公司存货为14.1 亿元，较二季度环比下降9764 万元，整体经营情况逐步向好。

   　　行业需求有望复苏，关注边缘智能进展。三季度，商业显示、机器视觉、教育办公等下游市场需求进一步复苏，围绕国家数字基建方向，如电网、运营商等需求释放良好，行业需求后续有望逐步修复。

   　　边缘智能应用加速推进，高通近期在2023 骁龙峰会上推出骁龙8 Gen3 和PC芯片骁龙X Elite。两款芯片均具备强劲的端侧AI 能力，骁龙8 Gen3 支持端侧百亿参数大模型；骁龙X Elite 支持在终端侧运行超过130 亿参数的生成式AI 模型。高通在端侧AI 持续推进，边缘智能应用有望加速。公司拥有自研NPU 及相关算法等核心能力，可提供算力芯片产品，并与下游AIoT 客户紧密探索模型在边端侧的运用，有望受益后续边缘智能机遇。

   　　注重研发能力提升，强化应用领域拓展。公司长期重视研发能力积累，研发人员持续增长，且形成较为完善的员工长效激励机制，研发投入占比近年来始终不低于20%。受益于此，公司在神经网络处理、影像视觉处理等核心技术能力上自研IP、持续打磨，旗舰产品性能领先，并前瞻布局AI 算力能力。

   　　公司的平台化产品布局和新营销体系构建，加速推动应用领域拓展，例如车载市场公司已导入国内多家头部车企并实现规模量产，有望带动后续增长。

   　　风险提示：下游需求不及预期；新产品推广及研发不及预期；行业竞争加剧。

   　　投资建议：预计2023-2025 年公司分别实现营业收入22.5/28.4/35.8 亿元，同比+11%/26%/26% ； 归母净利润分别为1.5/3.7/6.0 亿元， 同比-49%/+146%/+61%；当前股价对应PE 分别为185/75/47 倍。看好公司旗舰产品放量，并受益于行业需求有望逐步修复以及端侧AI 应用推进，首次覆盖，给予“增持”评级。