铜陵有色(000630)：米拉多注入 矿产铜产量迈上新台阶

　　铜业为主，行业领先。公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，主要产品包括阴极铜、铜加工材，以及冶炼过程中产生的黄金、白银、硫酸等产品，目前阴极铜的生产销售为公司的主导业务。公司铜产业集采矿、选矿、冶炼、加工于一体，拥有完整的产业链优势，产品规模不断壮大。截止2023H1，公司下设31 家子公司。公司的实际控制人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会；截至2023 年三季报，铜陵有色金属集团控股有限公司持有公司47.26%的股份，为公司控股股东。从公司营业收入及毛利结构来看，公司绝大部分收入来自铜产品，2014 年以来占比达到80%以上；2016 年以来铜产品业务贡献60%以上的毛利。

   　　米拉多铜矿实现注入，铜矿产量迈入新阶段。2023 年8 月2 日，公司购买的中铁建铜冠投资有限公司70%的股权已办理完工商登记手续。中铁建铜冠控制了科里安特资源公司位于厄瓜多尔东南部的大型铜矿资源，其中米拉多铜矿目前探明及控制的矿石量12.57 亿吨，矿石铜平均品位0.48%，铜金属量603.05 万吨，属于世界特大型铜矿，具有显著的资源优势。据交易报告书，米拉多铜矿一期采选工程已建成达产，二期工程正在建设中。米拉多铜矿处于开采阶段，该铜矿的一期工程已于2019 年下半年建成并投入试生产，铜矿石的处理能力为2000 万吨/年，预计每年产出约9 万吨铜金属量对应的铜精矿；二期工程预计2025 年6 月建成投产，届时一期和二期工程对铜矿石的处理能力将合计达到4620 万吨/年，预计每年产出约20 万吨铜金属量对应的铜精矿。

   　　盈利预测。产量方面，米拉多铜矿已经实现并表，将大幅增加公司矿产铜含铜产量，我们预计2023-2025 年公司自产产铜精矿含铜分别为10.42 万吨、18 万吨、20 万吨。价格方面，截至2023 年11 月初，年内华东地区阴极铜现货均价为6.82万元/吨，我们假设2023-2025 年铜价维持在6.8 万元/吨。根据以上假设，我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利34、45、49 亿元，实现每股收益0.27、0.35、0.39 元。截至2023 年11 月17 日收盘，公司2023-2025 年PE 估值分别为11.1x/8.5x/7.8x，低于可比公司。我们看好公司米拉多铜矿二期落地后大幅提升公司自产铜精矿产量，公司业绩实现增长，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：米拉多铜矿二期建设进度不及预期；铜价大幅回落，下游需求不及预期。