上海机场(600009)：旅客量恢复助力业绩改善 国际航线复苏后公司业绩弹性可期

　　结论与建议：

   　　年初以来机场旅客量持续复苏，行业长期景气行情开启，公司作为长三角区域的国际航空枢纽，业绩明显修复。近期多项政策驱动下国际航线或将加速修复，这将驱动公司航空业务继续恢复，此外，公司免税业务的增长也值得期待。目前公司估值合理，予以“区间操作”评级。

   　　点评：

   　　旅客量持续恢复，公司业绩显着回暖：公司作为长三角的国际航空枢纽，受益于本轮民航出行恢复，2023 年1-10 月浦东机场累计起飞35.4 万架，累计旅客吞吐量为0.44 亿人次，分别恢复至2019 年同期的82.6%、68.81%。得益于旅客量的持续复苏，公司1Q-3Q 实现营业总收入79.21亿元，同比+92.69%，扣非后归母净利润4.56 亿元，同比+121.40%。

   　　政策驱动下国际航线将加速修复，公司弹性有望释放。2023 年1-10 月浦东机场国际航线起飞架次、旅客吞吐量仅恢复至2019 年同期的49.9%、34.7%，国际航线恢复进度滞后主要受政治、签证等问题影响，但目前情况已有所改善。近期中美元首在会晤中取得一定共识，中美航线明年有望大幅增加直航班次，航班恢复正进入加速期。此外，中国决定对法国、德国、马来西亚等6 国试行单方面免签政策，降低海外入境门槛；作为回应，法国、马来西亚发布相关免签支持政策，也将提振国内出境需求。

   　　预计中美航线复苏、签证政策放宽等因素将驱动国际航线持续恢复，考虑到公司国际航线占比较高，我们认为公司业务弹性将于明年进一步释放。

   　　公司免税业务增长值得期待。非航业务是公司重要的收入来源，2019 年公司非航业务实现收入68.6 亿元，约占总收入的63%，其中免税业务实现收入37.88 亿元，约占总收入的35%。2023 年国际航线逐步开放，Q1-Q3公司免税合同收入分别恢复至2019 年同期的33%、49%、57%，后续将伴随国际客流恢复而进一步复苏。从未来发展来看，一方面，“十四五”期间上海机场将推进浦东机场四期扩建工程，新建T3 航站楼，公司商业餐饮面积将大幅增加；另一方面，2023 年4 月，公司完成对收购Uni-champion（持有日上上海、日上中国等公司权益）32%的已发行股份、日上互联12.48%的股份，致力于打造“机场+免税”的竞争优势。综合来看，公司领先布局机场免税业务，国际航线复苏、扩建项目投运将共同推动公司免税收入增长。

   　　盈利预测及投资建议：受益于航空出行复苏，公司业务量稳定恢复，业绩明显回暖。预计2023、2024、2025 年公司实现净利润7.81 亿元、32.81亿元、47.58 亿元，同比分别扭亏、+320.18%、+45.01%，2023、2024、2025 年EPS 分别为0.31 元、1.32 元、1.91 元，当前A 股价对应PE 分别为114.92 倍、27.35 倍、18.86 倍。长期看，我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，对此给予公司“区间操作”的建议。

   　　风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税需求不及预期