纳思达(002180)：业绩短期承压 看好国产打印机长期成长空间

事件描述

   　　近期纳思达发布2023 年三季度报告。2023Q3 公司实现营收56.45 亿元，同比减少15.49%；实现归母净利润-1.39 亿元，同比减少128.53%；实现扣非净利润-1.50 亿元，同比减少124.51%。2023 年前三季度公司实现营收179.45 亿元，同比减少5.43%；实现归母净利润2.12 亿元，同比减少86.31%；实现扣非净利润2.70 亿元，同比减少82.61%。

   　　事件评论

   　　行业竞争加剧，业绩增长放缓。2023 年前三季度奔图、利盟、极海微、通用耗材营收分别为28.93 亿元、15.34 亿美元、10.97 亿元和42.63 亿元，同比增速分别为-15.50%、-12.30%、-27.96%和-6.99%。整体来看，由于行业竞争加剧，公司各项业务均呈现出不同程度的下降。2023 年前三季度和2023Q3 公司毛利率分别为31.88%和30.56%，相较于去年同期分别下降1.11pct 和0.91pct。2023 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.16%、8.46%、7.22%、2.79%，相较于去年同比分别增加了1.15pct、0.77pct、0.86pct、6.39pct；2023Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.53%、8.73%、7.47%、5.05%，相较于去年同期分别增加了1.48pct、1.98pct、1.43pct、9.81pct。公司费用端的增加对净利润的影响较大，主要是由于研发力度加大，美元贷款利率不断升高导致利息支出增加，以及汇率波动导致的汇兑收益减少。

   　　看好国产A3 打印机长期增长空间。分业务来看，2023 年前三季度奔图打印机销量同比下降12.96%，其中，奔图海外市场出货量同比增长5.47%。奔图A3 打印机出货量增长显著，自主研发的A3 黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进，预计将于本年度内量产上市。信创方面，目前奔图金融行业信创在手订单充足，下半年出货有所扩大。且自三季度以来，奔图陆续新增入围中央、各省市政府及央、国企采购项目。利盟自有品牌打印机销售表现稳健，2023 年前三季度销量同比增长5.8%，收入同比增长12.4%，但整体营收受OEM 业务表现放缓影响。2023 年前三季度极海微出货量为3.53 亿颗，同比增长7.24%，但营收同比下滑27.96%，受集成电路行业竞争加剧影响，极海微2023Q2 单季亏损，但2023Q3 已实现盈利。2023 年前三季度公司通用耗材业务营业收入42.63 亿元，同比下降6.99%，净利润1.15 亿元，同比下降41.66%，业绩变动的原因主要系受人民币汇率波动及美国涉疆实体清单对销售产生冲击的影响。

   　　增长逻辑清晰，看好国产打印机品牌发展空间。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏的调整不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力，利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.57元/1.16 元/1.75 元，对应PE 分别为50.5x/24.8x/16.5x，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、信创市场节奏存在不确定性；

   　　2、汇率波动存在不确定性。