韦尔股份(603501)：行业景气抬升 业绩弹性将显现

　　结论与建议：

   　　三星发布涨价通知，1Q24起针对高阶CIS产品平均价格调升25%。经历了数个季度的消费电子景气下行、去库存后，目前行业终于迎来景气攀升阶段。

   　　公司作为CIS本土龙头，3Q23营收、利润同比环比均大幅改善，同时由于存货已基本回归正常水位，高价晶圆产品对于盈利能力的压制作用也将消除，经营拐点进一步确认。

   　　展望未来，公司不断加快研发步伐，OV64系列产品打开中阶市场后，OV50H成功在小米14等高阶安卓机型主摄实现卡位，未来伴随国产替代的持续推进，国内终端厂商将进一步加大对本土IC产品的支持，多摄像头应用均有机会采用国产传感器，公司市场空间也随之打开。预计2023-25年净利润分别为9.3亿元、20.5亿元和30亿元，YOY下降5.9%、增长120%和47%，对应EPS分别0.77元、1.68元和2.48元，对应当前24、25年PE估值分别为64倍和44倍，考虑到公司业绩谷底翻转，给予“买进”评级。

   　　中国手机市场回暖、三星提价利好CIS 景气回升：2023 年9 月，中国市场手机出货量3328 万部，同比增长59%，环比增长75%，下游手机行业景气复苏基本确认。同时近期三星向客户发布涨价通知，1Q24 开始针对32M 画素以上的高阶CIS 产品，平均有25%的涨幅，个别产品涨幅达3 成。

   　　我们认为随着中国手机市场销量的复苏，三星提价将有助于下游客户加速建立库存，将进一步驱动CIS 需求的恢复。

   　　3Q23 营收、利润同比环比均显着改善，业绩拐点确认：2023 年前三季度公司实现营业收入151 亿元，同比下降2%。实现净利润3.7 亿元，同比减少83%。其中，3Q23 公司实现收入62 亿元，同比增44%，环比增38%，当季营收已近历史高点；实现净利润2.2 亿元，同比环比均实现扭亏，业绩拐点确立。从毛利率来看，受到高价存货的影响，3Q23 公司综合毛利率21.7%，同比虽下降6.7 个百分点，但环比提升4.5 个百分点。从存货情况来看，截止3Q23，公司存货75.5 亿元，环比继续下降23%，较上年同期下降46%，库存水平已基本回到合理水平，后续随着行业景气回升，公司盈利将显着改善。

   　　盈利预测：预计公司2023-25 年净利润分别为9.3 亿元、20.5 亿元和30亿元，YOY 下降5.9%、增长120%和47%，对应EPS 分别0.77 元、1.68元和2.48 元，对应当前24、25 年PE 估值分别为64 倍和44 倍，考虑到公司业绩谷底翻转，给予“买进”评级。

   　　风险提示：手机需求不及预期。