海格通信(002465)2023年三季报点评：定增落地 蓄势待发

　　公司2023Q1~3 实现收入40.35 亿元，同比+8.79%，实现归母净利3.59 亿元，同比-9.30%；2023Q3 营业收入11.58 亿元，同比-5.43%，实现归母净利润4721.96 万元。公司北三产品优势进一步巩固，在北斗导航领域保持技术和市场领先优势，有望成为新的业绩增长点。考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，维持“买入”评级。

   　　 单三季度收入略下滑，盈利能力待改善。公司2023Q1~3 实现收入40.35 亿元，同比+8.79%；实现归母净利润3.59 亿元，同比-9.30%；实现扣非归母净利2.81亿元，同比-7.59%。或受产品结构变化等因素影响，2023Q1~3 毛利率同比-1.66pcts 至33.75%。费用端，公司2023Q1~3 销售费用同比增加1.12%至1.42亿元，研发费用同比+5.98%至6.51 亿元，管理费用同比增加15.04%至2.41亿元，致使整体期间费用同比增长8.81%至10.10 亿元。综合上述影响，公司2023Q1~3 销售净利率同比降低1.65pcts 至9.15%。单三季度公司实现营业收入11.58 亿元，同比-5.43%；实现归母净利润4721.96 万元，同比-54.53%，扣非归母净利润同比-58.53%至2907.63 万元。

   　　 预收暂时承压，积极备货备产，订单或迎拐点带动业绩释放。报告期末公司存货规模较期初+25.16%至20.47 亿元，或表明公司正积极备货备产。或受订单下发节奏变动影响，合同负债较期初-30.79%至2.82 亿元，23 年底24 年初或迎向上拐点。期末应付账款较期初增长31.95%达到26.40 亿元，由于增值税免税方式改变导致当期税费同比增加，且研发投入及业务拓展支出同比增加，经营性现金流同期下降28.45%达到-9.54 亿元，考虑公司下游客户主要为军方，信用质量高，且回款多集中于四季度，公司现金流情况有望好转。

   　　 定向增发募集资金18.55 亿元，将投向“北斗+5G”等产业。公司向控股股东广州无线电集团及其全资子公司平云产投、中国移动全资子公司中移资本、兵器集团旗下的北斗七星股权投资基金、航天科技旗下的国华卫星应用产业基金、保利集团旗下的保利防务股权投资以及广州市国资广州产投等11 名特定对象发行1.77 亿股，发行价格为10.46 元/股，募集资金总额18.55 亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为18.42 亿元，将投向“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、卫星互联网研发暨天枢研发中心建设项目及天腾无人信息产业基地项目。

   　　定增项目落地后公司产能或将提升，收入业绩有望改善。

   　　 风险因素：北斗导航业务拓展低于预期，市场竞争环境恶化，国企改革进展低于预期等。

   　　 投资建议：考虑到公司各项业务经营稳健，北三产品在各类比测中的优秀表现，看好公司长期发展，但行业风险因素导致订单落地低于预期，下调公司23/24年净利润预测至7/9.5 亿元（原预测分别为10/12 亿元），新增2025 年净利润预测13.5 亿元，对应 2023/24/25 年EPS 预测为 0.28/0.38/0.54 元。参考可比公司振芯科技、上海瀚讯2024 年Wind 一致预期平均32 倍PE，考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位，给予公司 2024 年37 倍 PE，对应目标价14 元，维持“买入”评级。