金域医学(603882)：ICL龙头企业规模效应逐步显现

　　投资要点：

   　　公司主营业务为第三方医学检验及病理诊断，为全国布局完善、检验项目丰富的ICL 龙头企业，所覆盖的疾病领域包括感染性疾病、血液疾病、实体肿瘤、神经系统疾病等。

   　　ICL 行业市场空间广阔，特殊检验为未来发展方向根据弗若斯特沙利文数据，目前我国ICL 行业渗透率仅为6%，远低于日本的60%和美国的35%。2021 年中国ICL 行业市场空间（不含COVID-19 检测）为223 亿元，未来随着行业渗透率提升和国家政策推动，预计2026 年市场空间达513 亿元，年复合增速为18%。由于院内开展特检项目并不具备成本优势，未来外包需求持续提升，特检市场有望迎来发展新机遇，预计中国ICL 特检市场空间将从2021 年的103 亿元提升至2026 年的289 亿元，年复合增速为23%，呈现高速发展态势。

   　　规模化效益显现，持续发展动力强劲

   　　公司为较早进入ICL 赛道的龙头企业，在实验室数量、覆盖区域和客户数量上具有领先地位，目前公司拥有49 家中心实验室，服务全国90%以上人口。同时公司拥有超3,800 项检验项目，在满足医院常规化检测需求的同时重视创新，布局高毛利的特殊检验项目，打造未来业绩增长引擎。2022年公司48 家医学实验室中有40 家实现盈利，成熟实验室业绩稳定增长，处于市场培育期的实验室逐步扭亏为盈，有望持续贡献公司业绩。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为88.36/106.13/127.71 亿元，同比增速分别为-42.91%/20.11%/20.33%，归母净利润分别为7.96/13.97/17.94亿元，同比增速分别为-71.08%/75.51%/28.45%。绝对估值法测得公司每股价值为87.21 元，可比公司2024 年平均PE 为29 倍，鉴于公司作为ICL龙头企业，规模效应逐步显现，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价89.41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：区域集采风险、应收账款风险、行业竞争加剧风险