博隆技术(603325)新股覆盖研究

投资要点

    下周二（12 月26 日）有一家上证主板上市公司“博隆技术”询价。

    博隆技术（603325）：公司以合成树脂行业为主要应用领域，提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案。公司2020-2022 年分别实现营业收入4.71 亿元/9.78 亿元/10.41 亿元，YOY 依次为28.28%/107.57%/6.43%,三年营业收入的年复合增速41.51%；实现归母净利润1.17 亿元/2.41 亿元/2.37 亿元，YOY 依次为427.53%/105.50%/-1.98%，三年归母净利润的年复合增速119.85%。最新报告期，2023 年1-9 月公司实现营业收入7.60 亿元，同比变动24.04%；实现归母净利润1.77 亿元，同比变动21.51%。根据公司初步预测，2023 年全年实现归母净利润区间约2.80 亿元至3.50 亿元，较上年同期变动18.33%至47.92%。

    投资亮点：1、公司打破大型聚烯烃气力输送系统的海外垄断，积累了丰厚的客户资源和项目经验，在合成树脂气力输送系统细分市场份额居首。公司创始团队多人曾任职中石化兰州设计院，具备较为丰富的行业经验；同时，2020 年，公司完成收购全球相对知名的气力输送企业意大利格瓦尼，进一步夯实公司竞争力。经过长达二十多年的持续深耕积累，公司在石化、化工行业的粉粒体物料处理领域积累了较为突出技术优势，实现了大型聚烯烃气力输送系统的进口替代；因而获得中石化、中石油、中海油、中国神华、中煤集团等大型石化、化工企业的认可。根据公司测算，截至2022 年，公司的气力输送系统产品市占率为47.74%，2020-2022 年市占率均达到30%以上，居行业首位；其中在聚烯烃气力输送系统市场约占据一半的份额。2、公司基于过去在石化、化工领域积累的竞争优势，不断向有机硅、改性塑料等新兴领域扩张。气力输送系统可以大幅降低污染物排放从而实现清洁生产，因而其下游应用逐渐从石化、化工等大规模应用领域向其他新兴行业的粉体材料处理环节所延伸。公司长期致力于气力输送领域，具备丰厚的项目实施经验，基于过去在合成树脂行业的气力输送系统领域积累起的品牌知名度，公司不断向新兴领域进行扩张。根据招股书，公司现已在有机硅、改性塑料、制药、食品等领域实现了部分业绩，并计划在未来向新能源材料、现代集约化养殖、再生资源回收利用、环境治理和绿色生产等领域进行开拓。

    同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取气力输送领域的新元科技、山东章鼓、菲达环保，以及石化、化工大型成套装备领域的中国一重、兰石重装、天沃科技、卓然股份为博隆技术的可比上市公司；但考虑到公司与可比公司业务结构的差异，我们倾向于认为参考意义有限。从上述可比公司来看，2022 年平均收入规模为60.17 亿元，销售毛利率为19.94%；可比PE-TTM（算术平均/剔除负值和异常值）为31.88X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。

    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。