中炬高新(600872)：深化改革 全面启航

近日我们参加中炬高新调研，新管理团队围绕再造一个新厨邦，提出第一年打基础、第二年造势、第三年乘势而上的发展节奏，详细分享了上任以来各项改革的进度以及预期完成节点，展现了高效务实的工作风格，董事长对新团队的经营工作也表示充分认可和支持。我们认为近期股价回调，更多是改革初始时的震荡期，继续看好明年改革红利兑现。我们维持2024 年美味鲜净利润8.5 亿的预测，由于调味品商业模式优秀，公司改革红利兑现，收入增长加速，利润弹性更高，给予30 倍PE，加上公司土地价值50 亿，目标市值305 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    我们近日参加中炬高新调研，公司新管理团队与投资者深入交流，就公司历史问题、改革进展以及对未来的战略思考做了分享。

    调整组织架构，优化薪酬激励。公司以营销中心为切入点，启动组织架构调整，将原有17 个大区调整为9 个事业部，各事业部设有独立的销售、管理、财务BP 等，希望其有独立作战的能力，事业部下设29 个大区和137 个业务部，目前营销团队正在内外竞聘中。激励方面，公司推动薪酬改革，从中庸文化向业绩文化转变，提升员工薪酬水平，重点岗位激励超越竞争对手，同时加大定期考核力度。

    聚焦大单品，加速空白市场覆盖。产品方面，公司将聚焦大单品，明确主销产品、主推产品、辅助产品等不同产品梯队，建立全国分场所产品组合标准，通过聚焦提高核心品类产能利用率。渠道层面，公司将加速空白区域覆盖，计划2024 年完成弱势市场覆盖，对新招商渠道、场所覆盖能力有一定要求，调味品、啤酒、其他副食经销商均在考虑范围内。同时，公司也会加大对经销商的赋能与考核，引入客户退出机制。

    优化供应链管理，提升整体运营效率。公司针对物流、生产、采购精益化管理，物流降低单价，完善三码关联管控体系，支撑市场管理和价格管理，生产端降成本、提人效，逐步推进技改，采购端梳理采购流程和模式，公开询问扩大供应商资源，保质保供前提下实现降本。预计明年三月份公司将按照新的供应链体系运作，期待降本增效对净利率的提振作用。

    投资建议：深化改革，全面启航，维持“强烈推荐”评级。管理层围绕再造一个新厨邦，提出第一年打基础、第二年造势、第三年乘势而上的发展节奏，详细分享了上任以来各项改革的进度以及预期完成节点，展现了高效务实的工作风格，董事长对新团队的经营工作也表示充分认可和支持。我们认为近期股价回调，更多是改革初始时的震荡期，继续看好明年改革红利兑现。我们维持2024 年美味鲜净利润8.5 亿的预测，由于调味品商业模式优秀，公司改革红利兑现，收入增长加速，利润弹性更高，给予30 倍PE，加上公司土地价值50 亿，目标市值305 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：需求下行、成本波动、行业竞争加剧等