文灿股份(603348)：一体压铸龙头 核心客户加速放量迎盈利拐点

短期：盈利拐点已至，Q4 问界&理想MEGA 驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3 以来持续发力，第一大客户蔚来（收入占比20%左右，利润占比更高）Q3 交付新车5.5W 台，环比+1.4 倍，带动公司Q3 毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化&新车超级周期已开启，赛力斯新M7 自9 月中旬上市以来订单持续超预期，当前问界M7 在手订单充沛，叠加新M5 上市（权益优惠）以及M9 12 月上市在即，华为系赛力斯放量确定性较强，公司是M7 动总壳体产品供应商，也是M9 一体压铸件+动总壳供应商。同时，23 年底理想首款高压纯电平台MPV MEGA 也将上市，当前已开启预售，预售1h42min 盲定订单已破万，极致产品定义有望复刻L 系列成功。公司当前是最强新势力问界&理想单车价值双高的公约数，判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升，预计后续本部盈利能力有望明显恢复，Q4 开始业绩或进入加速释放阶段。

    中长期：铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24 年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0 到1 的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000 元，市场前景广阔。

    一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10 多年经验（2011 年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24 年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。

    盈利预测：预计23-25 年收入52.8 亿元、76.4 亿元、91.6 亿元，同比增速分别为1%、45%、20%，归母净利润依次为1.1 亿元、4.9 亿元、7.5 亿元，同比增速分别为-55%、358%、54%。对应23-25 年PE 分别为85X、19X、12X，看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市场，维持“买入”评级。

    风险提示：核心客户下游不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨、海外资产整合不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险