格力电器(000651)2023年业绩预告点评：收入业绩高增 低估值高股息特性凸显

事项：

    公司发布2023 年业绩预告，23 年公司预计实现营业总收入2050-2100 亿元，同比+7.8%至10.4%；预计实现归母净利润270-293 亿元，同比+10.2%至19.6%；扣非归母净利润为261-278 亿元，同比+8.8%至15.9%。据此推算，23Q4 预计营业总收入为492-542 亿元，同比+17.7%至29.6%，归母净利润69-92 亿元，同比+11.4%至48.5%，扣非归母净利润69-86 亿，同比+27.1%至58.4%。

    评论：

    Q4 收入预计高增，或受益于低基数叠加递延确认。23Q4 公司预计收入快速增长，按业绩预告测算增速为17.7%至29.6%表现亮眼，我们认为一方面由于去年同期低基数效应，22Q4 收入同比-16.6%；另一方面或因前期销售于Q4确认收入，根据报表，截至23Q3 公司合同负债为237 亿元，相比22Q3 同期高出38%。行业层面，四季度以来空调外销高增拉动增长，根据产业在线数据显示，23 年10 月、11 月家用空调总销售量分别同比+7.7%、+9.9%，相比三季度有所改善；其中内/外销同比增长-4.5%/+26.9%、+3.5%/+16.8%，预计格力随行业需求回升，经营修复。

    经营质量改善，利润规模新高。公司23 年利润再创新高，全年归母净利润预计实现270-293 亿元，其中Q4 预计增速为+11.4%至+48.5%，若按中枢计算23 年归母净利润率约13.6%，重回历史较高水平，经营质量改善。我们认为年内空调产品结构升级，均价提升产生正贡献。此外，公司渠道改革历经多年，不断建设新零售体系，未来有望受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。

    公司是低估值高股息的行业龙头，安全边际凸显。12 月19 日公司披露对外投资暨关联交易的公告，拟增持格力钛新能源子公司股份，公司已与12 名交易对方签署协议，交易作价10.15 亿元，受让后公司将合计控制格力钛总股本72.47%的表决权，加速推进落实公司的绿色能源战略。市场对公司多元化布局较为担心，但从股东回报看，自上市以来公司累计分红超1390 亿元，历史分红率已超期间归母净利润的62%，当前股价对应股息率为6.35%。公司作为低估值高股息的行业龙头，充分享受格局红利，考虑到空调行业稳健发展以及银隆、格力钛、盾安等并购业务动力释放，当前公司安全边际已较为充分。

    投资建议：公司作为空调行业龙头，盈利能力逐步改善。我们略微调整公司23/24/25 年EPS 预测分别至4.98/5.32/5.75 元（前值：4.77/5.21/5.71 元），对应PE 分别为6/6/5 倍。采用DCF 估值法，我们维持目标价49 元，对应24 年9倍PE。维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。