润本股份(603193)：驱蚊个护龙头 推新及渠道拓展下有望高增

本报告导读：

    公司深耕驱蚊个护，供应链效率高、市场导向，不断丰富高性价比婴童护肤细分产品，线上渠道强运营，新兴平台及线下渠道拓展下有望持续快速增长。

    投资要点：

    投资建议：公司深耕驱蚊个护，细分产品持续丰富、渠道拓展下有望快速增长。预计2023-2025 年公司EPS 0.55、0.71、0.89 元，综合PE和 PS 估值取平均值，给予公司合理估值87 亿元，给予目标价21.50元，对应2024PE30x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    公司为国内驱蚊个护龙头，线上运营助力快速增长。公司2006 年成立，“大品牌、小品类”战略拓展个护品类，目前已形成驱蚊、婴童护理、精油产品三大核心产品系列。公司通过多年运营实现线上多平台覆盖，2023Q1-3 营收、归母净利8.24、1.81 亿元同比+21%、37%。

    细分产品创新拉动驱蚊、母婴护理市场增长，格局分散、公司份额存提升空间。2019 年我国驱蚊市场零售额84.34 亿，4 年CAGR7.96%，可携带产品、成分等创新为产品差异化方向；驱蚊市场格局分散，2022

    年公司份额5%、线上份额20%领先。优育下精细化护理带来婴童护理细分品类机会，2022 年我国婴童护理规模达309 亿元，3 年CAGR6%；公司在婴童护理份额1.9%存提升空间。

    受益性价比趋势，强线上、拓线下，婴童细分品类推陈出新助力高增。公司线上布局较早、运营能力突出，抖音起量明显，新兴平台有望为增长驱动力、线下渠道存拓展空间。驱蚊产品基本盘扎实，婴童护理卡位0-50 元高性价比价格带，市场导向、强供应链助力细分产品创新，后续母婴产品不断丰富SKU 有望拉动线上渠道快速增长。

    风险提示：行业失速、竞争恶化、新品表现不及预期。