小商品城(600415)：2023全年业绩高增 新老业务多点开花

事件：公司发布2023 年度业绩预增公告，2023 年公司预计实现归母净利润26.5-27.5 亿元，同比增长140%-149%，实现扣非后归母净利润24-25 亿元，同比增长36%-42%。

    单四季度业绩高增，主要系新业务及市场盘活带动。公司2023Q4 预计实现归母净利润3.3-4.3 亿元，2022 年同期为-5.2 亿元，系一次性减租影响，2023Q4 预计实现扣非后归母净利润2.5-3.5 亿元，同比增长22.7%-71.9%。考虑到二区东收益大部分已经在上半年确认，预计四季度投资收益以及二区东的贡献较少，增速主要来自于支付业务、CG 平台、老市场盘活的贡献。

    CG 平台GMV 高增，全年利润贡献超8000 万元。2023 年CG 平台GMV超650 亿元，同比增长80%以上，超额完成500 亿元的全年任务。经测算，单四季度GMV 为125.6 亿元，同比增长3.9%。CG 平台2023 全年净利润超8 千万元（2022 年为110.2 万元），推算2023 下半年CG 平台净利润为3360.1 万元，同比+402.9%，平台变现加快。2023 年10 月CG 平台改版升级，增加了AI 对话、AI 生成商品详情、AI 数字人等应用，2024 年公司有望探索出更多的CG 平台变现方式，进而增厚利润。

    支付业务2023 全年结算金额85 亿元，年内已实现盈利。义支付YiwuPay 自2023 年2 月21 日正式上线以来，累计为近2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币85 亿元，截止10 月底义支付结算金额为32 亿元，推算11、12 两个月结算金额达到53 亿元，环比明显加快。按照0.3%费率来算，支付业务收入体量超2500 万元，且年内支付公司已经实现盈利。11月义支付获批跨境外汇资质，此后公司可以进行外汇资金集中收付及相关结售汇服务，能够实现进出口双向的跨境外汇及跨境人民币的结算，进而可以提升YiwuPay 收款结汇效率和便利性，且增厚汇兑收益，预计2024 年支付业务有望带来更多利润贡献。

    老业务仍具成长性，市场盘活情况有望超预期。考虑到前三季度投资收益较高，若假设2023Q4 无投资收益，则全年投资收益为10.85 亿元，按照前三季度15%的所得税率来计算，税后贡献9.23 亿元，则2023 全年主业净利润为17.27-18.27 亿元，2022 全年主业净利润（加回减租影响的7 亿元）约为8亿元，同比提升明显，除二区东的贡献外，老市场盘活的贡献也较为突出。

    义乌外贸高景气持续，看好公司转型贸易服务商进入全新增长周期。

    2023 年，市场景气度显著提升，外贸进出口呈现繁荣景象，根据义乌海关发布的最近一期相关数据，义乌市1-11 月进出口总值5221.2 亿元，首次突破5000 亿元，同比增长18.1%。公司植根义乌市场，老业务通过商位盘活+新市场建设提升成长性，2025 年数贸中心市场落成有望带来较大增量。新业务方 面，通过线上平台、跨境支付、仓储物流全方位赋能商户出海，长期成长逻辑清晰。

    投资建议：公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈，酒店会展的配套服务生态圈，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务的贸易履约生态圈不断完善，业务版图逐步扩张，转型逻辑持续兑现。我们预计2023-25 归母净利润27.4/28.8/32.1 亿元，对应PE14.4/13.7/12.3X，维持“增持”评级。

    风险提示：Chinagoods 平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。