劲仔食品(003000)：规模效应释放 Q4业绩超预期

　　业绩简评

   　　1 月11 日公司发布2023 年业绩预告，预计23 年实现归母净利润2.01-2.13 亿元，同比+61%-71%；实现扣非净利润1.78-1.90 亿元，同比+57%-68%。单Q4 预计实现归母净利润0.67-0.80 亿元，同比+97%-133%；实现扣非净利润0.68-0.81 亿元，同比+125%-166%。

   　　经营分析

   　　坚持大单品战略，不断优化经营策略。“三年倍增”收入目标顺利完成。23 年公司营收突破20 亿元，全年收入增速超37%，Q4 收入增速超12%。1）产品端，深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，全品类均实现高双位数增长。鱼制品/豆干/肉干前三季度增速均在30%+，预计Q4 延续高增态势。鹌鹑蛋23Q4新产线投入月销提升至5kw+，预计销售额同比翻倍。2）渠道端，公司实行全渠道推广策略，其中现代渠道、零食量贩、新媒体电商渠道占比持续提升。现代渠道系大包装、散装产品规格推进，及高端深海鳀鱼品类扩充。零食量贩系合作系统增加，门店数超预期扩张。电商系抓住抖音流量红利，自播强化品牌影响力。

   　　规模效应释放，净利率显著优化。假定公司Q4 收入增速为20%/30%/40% ， 以业绩预告均值计算， 23Q4 归母净利率为13.6%/12.5%/11.6%，同比+6/5/4pct。净利率大幅改善主要系，1）收入增长带来规模效应，尤其新晋大单品鹌鹑蛋毛利率改善最明显，Q3 鹌鹑蛋毛利率恢复双位数，Q4 预期进一步改善。2）10月对价格体系进行梳理，对鹌鹑蛋单品发出涨价函，Q4 顺利传导。

   　　3）主要原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等采购价同比下降，且鳀鱼干23H2 锁价低位，预期后续自建鹌鹑蛋养殖端有望进一步优化成本。

   　　阶段性目标顺利完成，利润空间有待释放。展望24 年，大包装打开现代渠道发展空间，提升品牌势能。散称装补齐产品规格，推动鹌鹑蛋和其他产品组合铺市。看好公司大单品引领下的多渠道共同发展，规模效应+供应链延申有望释放利润空间。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　考虑到公司核心单品毛利率大幅改善，我们上调公司23-25 年净利润10%/13%/18% ， 预计公司23-25 年归母净利分别为2.0/2.7/3.4 亿元，同比增长64%/32%/27% ，对应PE 分别为26x/20x/16x，上调至“买入”评级。

   　　风险提示

   　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。