新集能源(601918)：23年业绩同比增长 稳健成长可期

事件：公司发布2023 年业绩快报。2023 年公司实现营业收入128.5 亿元，同比+7.06%；归母净利润21.05 亿元，同比+1.97%；扣非后归母净利润20.87 亿元，同比+0.76%。单季度来看，23Q4 实现营业收入31.6 亿元，同比+2.0%，环比-8.0%；归母净利润1.84 亿，同比-17.5%，环比-69.9%；扣非后归母净利润1.91 亿元，同比-30.1%，环比-68.8%。

    煤炭业务：Q4 商品煤产销量同环比下降，成本抬升侵蚀毛利。1）产销量方面：

    2023 年公司实现原煤产量2140.0 万吨，同比-3.76%；商品煤产量1936.9 万吨，同比+5.16%；商品煤销量1968.6 万吨，同比+8.70%。单季度来看，2023 年Q4公司实现原煤产量479.8 万吨，同比-14.5%，环比-10.6%；商品煤产量448.3 万吨，同比-7.5%，环比-11.3%；商品煤销量445.3 万吨，同比-9.9%，环比-12.5%。

    2）售价方面：2023 年公司商品煤综合售价551.4 元/吨，同比+0.2%；2023Q4售价为573.4 元/吨，同比+9.0%，环比+3.3%。3）成本方面：2023 年公司商品煤销售成本351 元/吨，同比+5.0%；2023Q4 成本为409.4 元/吨，同比+17.0%，环比+19.8%。4）毛利方面：2023 年公司商品煤单位毛利200.4 元/吨，同比-7.1%；2023Q4 单位毛利为164.0 元/吨，同比-6.8%，环比-23.2%。

    电力业务：Q4 发售电量环比减少，电价环比回落。1）发售电量方面：2023 年公司实现发电量104.79 亿千瓦时，同比-2.58%；上网电量98.95 亿千瓦时，同比-2.77%。单季度来看，2023Q4 公司实现发电量30.71 亿千瓦时，同比+19.2%，环比-7.1%；上网电量29.09 亿千瓦时，同比+19.1%，环比-6.8%。2）电价方面：

    2023 年公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4098 元/千瓦时，同比+0.39%。根据经营数据公告测算，2023Q4 公司平均上网电价为0.4103 元/千瓦时，同比+0.4%，环比-0.8%。

    电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。公司未来在建及规划项目总装机规模达9920MW，权益装机为6633MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022 年11 月开工，预计于2024 年10 月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。

    盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为21.1、23.5、26.0 亿元，按照1 月11 日收盘价计算，对应PE 为7.1、6.4、5.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。