鸿合科技(002955)：教育平板龙头迎出海、教育服务、AI三击共振

　　深耕教育信息化，“一核两翼”推动产品创新与服务升级。公司主营面向课堂教学的智能交互平板硬件产品，2020 年开启“一核两翼”战略，加速由产品向服务转型。公司国内外Hitevision 和Newline“双品牌”齐发力，2015-2017年IWB 产品全球市占率连续三年位列第一。近年海外收入占比持续提升，2023H1 海外毛利率达到42%，利润基本盘稳健。2019-2023Q3，订单逐步上行，深圳、蚌埠生产基地产能蓄势待发，产业底部拐点明显。

   　　乘海外教育信息化东风，自有品牌Newline 崛起。在海外教育信息化政策支持下，根据迪显咨询预测，2023-2027 年教育交互式平板出货量CAGR 为12.3%，其渗透率水平远低于国内，市场空间广阔。2019-2022 年，新线美国营业收入与净利润CAGR 为46.0%、54.3%；根据Future source，2023Q3 “Newline”北美市场市占率已提升第一名。随着普米代工业务淡出，自有品牌Newline 崛起，有望实现欧洲、印度、东南亚市场等市场的突破。

   　　国内交互平板优势地位稳固，教育服务打开增量空间。国内教育交互平板出货量较稳定，当前鸿合“Hitevision”与视源“希沃”形成国内教育平板双寡头。根据迪显咨询，2023Q3 国内出货量当中希沃与鸿合分别占54.6%、21.2%，随着国内龙头市占率提升，交互平板低价竞争有望缓解。“一核两翼”战略加速推进，课后服务“鸿合三点伴”有望实现收入；AI 赋能教育场景，公司理化生实验测试与体育AI 业务加速渗透，教育服务大有作为；AIGC 结合硬件终端，交互平板搭载算力可实现大模型赋能课堂教学。

   　　持续收购扩展品牌渠道，产研一体化构筑规模优势。公司业务主要通过设立或合资控股子公司开展，并设立私募股权基金投资孵化协同业务。2023 年10 月，公司收购新线美国少数股权，或开启公司海外并购之路。相比海外竞争对手，公司坚持产研一体化布局，自有研究院与生产基地与本地化渠道销售实现高性价比，海外自有品牌高毛利率、净利率水平将增强整体盈利能力。

   　　投资建议：公司为研产销一体化的全球教育平板龙头，海外“Newline”自有品牌崛起，国内教育服务打开第二成长曲线，AI 加速赋能课堂教育。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入40.67/48.93/59.05 亿元，归母净利润3.32/5.05/7.06 亿元，对应PE 分别为20/13/9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：国内IFPD 价格修复不及预期；海外自有品牌销售不及预期；新产品推广不及预期