燕塘乳业(002732)：全年圆满收官 单季度或创下历史同期最优业绩

　　事件：

   　　24 年1 月19 日，公司发布23 年业绩预告，全年预计实现归母净利润1.69 亿元至1.99 亿元（同比+70%至100%），对应推算23Q4 单季度实现归母净利润0.26亿元至0.56 亿元（同比+68%至262%）。全年实现扣非归母净利润1.42 亿元至1.67 亿元（同比+70%至100%），对应推算23Q4 单季度实现扣非归母净利人-24万元至2488 万元（同比-105%至+456%）。全年预计实现基本每股收益1.07 元/股至1.26 元/股（同比+70%至100%）。

   　　投资摘要：

   　　渠道开拓，推动公司收入增长。公司立足自身优势，在深耕传统渠道的同时，持续加大力度开拓新渠道、新市场，促进了销售的增长。我们预计23Q4 单季度实现营收5.2 亿元（同比+12%），不仅为23 年4 个季度中的增长最快的季度，且可能创下历史同期Q4 最高营收。我们预测是公司主要产品的量价同增，共同驱动了该增长。

   　　成本管控叠加费用优化，提升公司综合盈利能力。伴随着23 年原奶价格的回落，公司持续推进精细化管理，实施降本增效工作。在产品端优化产品结构，提升产品定位。我们预计公司的期间费用率较往年略有降低，主要受益于营收的增长和公司管理能力的提升。

   　　单季度利润高增，或为历史同期最高值。据公司业绩预告数据推算，公司23Q4归母净利润为0.26 亿元至0.56 亿元之间，我们预测公司23Q4 的归母净利润为0.3 亿元（同比+94%）。按此预测，公司23Q4 单季度的归母净利润创下了有数据披露以来的同期最高值。Q4 圆满收官，帮助公司实现了较高的EPS 增长。

   　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年的营收分别为20 亿元、22.4 亿元和24.7亿元，对应同比增长6.7%、12%、9.9%，归母净利润分别为1.7 亿元、2.3 亿元和3.1 亿元，对应同比增长73.9%、32.8%、33.6%，EPS 分别为1.1 元、1.5 元和2元，对应报告日股价的PE 分别为16.7 倍、12.6 倍和9.4 倍。参考乳品行业同业，我们对应公司24E 业绩预测给予16 倍PE，对应目标价为23.3 元/股，给予“增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济变化及其对终端需求的影响，原奶价格波动风险，生态环境保护风险，食品安全风险。