新凤鸣(603225)：2023业绩同比高增 看好涤丝景气持续向上

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   　　2024 年3 月25 日晚，新凤鸣发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入614.69亿元，同比增长21.03%（调整后）；实现归母净利润10.86 亿元，同比增加12.92 亿元（调整后）；加权平均净资产收益率为6.68%，同比增加7.97 个百分点（调整后）。销售毛利率5.84%，同比增加2.13 个百分点；销售净利率1.77%，同比增加2.17 个百分点。

   　　其中，2023 年Q4 实现营收172.69 亿元，同比+34.45%，环比+7.82%；实现归母净利润1.99 亿元，同比+6.89 亿元，环比-2.08 亿元；ROE 为1.19%，同比增长4.25 个百分点，环比减少1.30 个百分点。销售毛利率4.52%，同比增加4.98 个百分点，环比减少3.12 个百分点；销售净利率1.16%，同比增加4.97 个百分点，环比减少1.38 个百分点。

   　　点评

   　　新项目放量叠加景气回升，公司2023 年业绩大幅改善2023 年公司实现营业收入614.69 亿元，同比增长21.03%；实现归母净利润10.86 亿元，同比增加12.92 亿元。公司业绩大幅改善，一方面受益于公司新项目陆续投放，其中2023 年2 月中磊化纤30 万吨/年长丝新产能投放；2023 年2月及2023 年8 月，江苏新拓XCP01 和XCP02 各36 万吨/年新产能投产。另一方面，2023 年下游需求迎来复苏，2023 年纺织品类/服装品类社会零售额实现12.9%/15.4%的高增长，进而也带动上游涤纶长丝景气上行。分板块看，2023 年POY 实现营收314.58 亿元，同比+15.38%，销量达462.90 万吨，同比+18.86%，毛利率达4.91%，同比增加2.17 个百分点；FDY 实现营收109.05 亿元，同比+20.01%，销量达142.08 万吨，同比+20.30%，毛利率达11.18%，同比增加4.55个百分点；DTY 实现营收65.08 亿元，同比+21.80%，销量达76.58 万吨，同比+24.28%，毛利率达5.49%，同比增加2.42 个百分点。期间费用方面，2023 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.16%/3.08%/0.83%，同比-0.01/-0.33/-0.25pct，各项费用控制较好。2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额达36.59 亿元，同比+14.89%。

   　　2023Q4 业绩环比回落，看好涤纶长丝景气上行2023 年四季度，公司实现归母净利润1.99 亿元，同比+6.89 亿元，环比-2.08 亿元；其中实现毛利润7.81 亿元，环比-4.43 亿元；财务费用为1.02 亿元，环比减少0.68 亿元；研发费用为3.17 亿元，环比减少0.58 亿元；公允价值变动净收益为0.25 亿元，环比增加0.45 亿元。公司毛利润环比下滑，主要受涤纶长丝景气回落所致，据Wind，2023 年第四季度POY-PTA/MEG 价差达1000 元/吨，环比-5.96%。进入2024 年一季度，涤纶长丝景气逐步回升，据Wind，截至3 月22日，2024 年一季度POY 均价达7719 元/吨，环比+2.85%；POY-PTA/MEG 价差达1024 元/吨，环比+2.36%。随着气温逐步回暖，下游需求有望持续复苏，看好涤纶长丝景气上行。

   　　涤丝龙头稳步扩张，核心竞争力不断增强

   　　公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至2023 年末，公司拥有涤纶长丝产能740 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年、PTA 产能500 万吨/年，规模一体化优势显著。未来，公司稳步扩张，2024 年预计新增40 万吨/年涤纶长丝、2025 年新增65 万吨/年差别化长丝产能；同时，公司不断向上开拓一体化布局，向上规划了540 万吨PTA 项目，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。公司PTA 一二期选用英国BP 最新一代技术工艺，有效降低生产成本；同时，针对接下来PTA 三期选用的KTS 公司PTA P8++技术，公司将加快对接生产工艺，力争设备后发优势带来的成本空间。同时，公司聚酯设备采用当今国际先进的杜邦工艺—美国康泰斯技术及装备，纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备；工艺上采用酯化蒸汽能量利用、酯化加压反应、在线清洗、纺丝环吹、Wings 卷绕和废水、废气再利用技术等一系列改善产品品质、降低能耗的技术，使公司的生产效率、产品品质得到进一步优化和提升，核心竞争力不断增强。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为20.25/25.24/29.69 亿元，EPS 分别为1.32/1.65/1.94 元，现价对应 PE 为10.43/8.37/7.11 倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，同时行业有望景气上行。维持 “买入”评级。

   　　风险提示

   　　原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险