卫星化学(002648)：乙烷路线成本优势扩大 期待新项目释放成长性

　　1. 公司全年利润同比有明显增长

   　　根据公司2023 年度报告，2023 年公司归母净利润为47.89 亿元，同比提高54.71%。其中公司第四季度归母净利润为13.96 亿，同比提高2693.91%。

   　　2. 乙烷路线有成本优势

   　　纵向：进入2024 年，受益于天然气价格的下跌，截至2024 年3 月22 日，乙烷均价为19.3 美分/加仑，同比2023 年（均价24.3 美分/加仑）下降5美分/加仑，我们认为2024 年公司业绩有望进一步增厚。

   　　横向：公司的乙烷裂解路线跟石脑油与煤制烯烃路线相比有着成本优势，根据我们计算，截止2024 年3 月22 日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-112 元/吨、2967 元/吨与1314 元/吨。

   　　3. 丙烯酸酯利润有望开始好转

   　　根据我们计算2023 年丙烯酸丁酯的年均利润为71.9 元/吨，相比2022 年的-464.7 元/吨，行业实现了扭亏为盈。2024 年，丙烯酸丁酯仅万华一套16 万吨投产，截至2024 年3 月22 日，根据我们计算丙烯酸丁酯单吨盈利为124.8 元/吨，有望增厚公司2024 年业绩。

   　　4. 新项目进入环评阶段

   　　2023 年12 月29 日，连云港石化有限公司 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）进入第一次环评阶段。我们预计等两期项目投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250 万吨增长至500 万吨，进一步提高C2 产业链利润。

   　　5. 乙烷有望保障公司继续低成本扩张

   　　我们在外发报告《美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势》中表明，随着GOR（天然气产量/原油产量）带动天然气产量提高，乙烷产量或将随之增长，我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态，公司成本优势或将维持。

   　　6. 盈利预测

   　　维持公司2024/2025 年归母净利润57.2/67.7 亿元，考虑到公司乙烯产能的增长，给予公司2026 年归母净利润87.10 亿元，对应EPS 为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：1）天然气价格上涨，导致公司原材料乙烷价格上涨的风险；2）丙烯酸及酯有新项目投产，导致行业格局恶化的风险；3）新项目投产不及预期的风险。