惠泰医疗(688617)：业绩实现较快增长 产品覆盖率快速提升

　　投资要点

   　　事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营收16.50 亿元（+36%，同比增速，下同）；归母净利润5.34 亿元（+49%）；扣非归母净利润4.68 亿元（+46%）；2023Q4 单季度公司实现营收4.37 亿元（+33%），实现归母净利润1.31 亿元（+34%），实现扣非归母净利润1.08 亿元（+22%）。2023 年公司业绩实现快速增长，主要系公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提高，公司坚持技术创新，产品布局不断完善，带动公司销售收入实现较快增长。

   　　产品覆盖率快速提升，渠道影响力持续增强。电生理业务方面，受益于集中采购政策推进，电生理产品终端医院覆盖快速增加，三维手术量大幅提升。2023 年国内电生理产品新增医院植入300 余家，覆盖医院超过1,100 家；同时，公司在超过800家医院完成三维电生理手术10,000 余例，手术量较2022 年度增长超过200%；可调弯鞘管通过带量采购项目完成了200 余家中心的准入，加速产品市场品牌建立。血管介入类产品方面，产品覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院家数较去年底增长超600 家，整体覆盖医院数3,600 余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。公司持续完善市场推广，通过线下学术交流和线上学术传播方案，举办主题活动120 余场；进行代理商培训超20 场，覆盖近20 省市，加强渠道影响力，进一步推动公司产品放量。

   　　海外市场稳步推进，呈良好增长趋势。2023 年虽然受到国际战争、汇率波动、欧盟MDR 指令切换等因素影响，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长72.62%。其中，中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI 自主品牌及EP 自主品牌是国际业务增长的驱动源头。同时，公司专注于国际临床学术交流和产品临床应用的专家经验分享活动，加强产品临床应用推广。

   　　持续加大研发投入，加快产品升级。2023 年公司研发投入2.38 亿元（+36%），营收占比达14%，研发投入不断加大，保持公司技术优势。公司冠脉、外周产品线持续升级。冠脉产品导引延伸导管、导引导丝、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证；外周产品支撑导管、颈动脉球囊扩张导管、弹簧圈推送导丝、灌注导管等获得注册证。截至报告期末，在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP 覆膜支架进入临床试验阶段。同时，电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。同时，公司布局非血管介入产品线，持续丰富产品品类。

   　　泌尿系统产品线在研项目泌输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审核阶段；肝胆系统产品线的在研项目一次性取石网篮进入注册审核阶段。

   　　投资建议：考虑到公司受益于集采三维电生理手术量快速提升，推动公司产品放量，同时公司海外业务稳步推进，业绩实现快速增长。基于公司2023 年业绩超预期，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.01/9.17/11.91 亿元（24/25 年前值为6.99/9.03），增速分别为31%/31%/30%，对应PE 分别为41/31/24 倍，维持“增持-B”建议。

   　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险。