纽威数控(688697)：行业下行期收入表现亮眼

　　23 年实现营收23.21 亿元/yoy+25.76%，归母净利3.18 亿元/ yoy +21.13%纽威数控发布年报，2023 年实现营收23.21 亿元（yoy+25.76%），归母净利3.18 亿元（yoy+21.13%），扣非净利2.76 亿元（yoy+24.57%）。其中Q4 实现营收5.82 亿元（yoy+16.79%，qoq-7.82%），归母净利8173.04 万元（yoy+12.58%，qoq-2.44%）。考虑到国内需求复苏不及预期，我们适当下调公司2024-2025 年EPS 至1.16、1.44 元（前值1.29、1.61 元），新增2026 年EPS预测为1.78 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为25.28倍，考虑国内需求复苏不及预期可能导致行业竞争格局恶化，给予公司24年21 倍PE，目标价24.43 元（前值30.75 元），维持“买入”评级。

   　　高基数下盈利能力同比承压

   　　2023 年公司毛利率26.46%/yoy-1.03pct，净利率13.69%/yoy-0.52pct，其中23Q4 公司毛利率26.41%（yoy-0.77pct，qoq-0.77pct），净利率14.04%（yoy-0.53pct，qoq+0.77pct）。期间费用率方面，23Q4 公司期间费用率12.64%/yoy+0.02pct ， 其中销售费用率7.10%/+0.67pct ， 管理费用率1.90%/yoy-0.38pct ， 研发费用率3.45%/yoy-0.13pct ， 财务费用率0.19%/yoy-0.13pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。

   　　均衡发展平滑特定下游波动，积极开拓海外市场作为国内机床行业均衡发展的龙头之一，纽威一贯坚持产品全面发展战略，均衡发展数控卧式车床、数控立式车床、立式加工中心、卧式加工中心、数控铣镗床、龙门式加工中心各系列产品，以分散下游特定行业波动风险。根据中国海关数据，2023 年我国金属切削机床出口额55.3 亿美元，同比增长27.6%，首年实现贸易顺差；近年来公司积极开拓海外市场，通过建立的专门海外销售网，已将产品销售至50 多个国家或地区，23 年公司海外收入7.05 亿元（yoy+113.0%），海外营收占比从22 年17.9%提升至23 年30.4%。

   　　工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益根据国家统计局数据，2023 年我国金属切削机床产量同比增长6.4%，纽威数控作为我国机床领军企业，23 年收入同比增长25.76%，显著好于行业。

   　　我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。我们认为机床行业头部集中的趋势会加速，纽威数控作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。

   　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。