柳工(000528)：2023年业绩同比大增45% 混改+国际化盈利能力提升显著

　　事件：公司发布2023 年年报。

   　　投资要点

   　　2023 年业绩同比大增45%，混改+国际化+产品结构优化，盈利能力提升显著公司2023 年实现营收275.19 亿元，同比增长4%；归母净利润8.68 亿元，同比增长45%；扣非归母净利润5.69 亿元，同比增长20%；毛利率20.8%，同比提升4.0pct；净利率3.4%，同比提升1.0pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/3.0%/3.3%/0.6%，分别同比增长1.3pct/0.2pct/0.5pct/0.3pct。

   　　混改后经营效率显著提升，员工激励有望进一步加大，产品结构持续优化混改变革经营效率、盈利能力提升显著。2023 年公司狠抓“三全”战略精准落地，以“盈利增长、业务增长、能力成长”贯彻经营全过程，以中长期战略愿景为指引。

   　　公司持续激发混改机制高效能，推进全价值链降本增效，2023 年公司ROE（加权）达5.4%，同比提升1.6pct；毛利率达20.8%，同比提升4.0pct；净利率达3.4%，同比提升1.0pct。同时，2023 年公司市值管理取得显著成效。

   　　拟1-2 亿元回购股份，员工激励力度有望加大。3 月29 日晚，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式以不低于人民币1 亿元（含），不超过人民币2 亿元（含）回购股份，拟用于股权激励或员工持股计划，彰显公司未来发展信心。

   　　全面国际化战略深入推进，2023 年海外营收快速增长。2023 年公司实现海外营收114.6 亿元，同比增长41%，占总营收的42%。公司注重资产质量改善，海外业务毛利率、净利率均大幅增长，应收周转、风险存货进一步下降。

   　　挖机市占率快速提升，电动装载机高速增长，全面解决方案打开成长空间：1）全面国四战略：实施全面国四战略，助力盈利能力提升；2）挖掘机：盈利水平进一步提升；2023 年挖掘机国内市占率超11%，国内销量增速跑赢行业超20pct，市占率提升3pct，创历史新高；3）装载机：2023 年电动装载机销量同比增长67%，市占率第一，大型产品销量同比提升41%；4）全面解决方案：推土机、平地机、小型机等产品实现快速增长，非工程机械产品销售实现新突破。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，为长期发展提供新增长点。矿山机械：快速拓宽海外重点市场覆盖面，实现多区域批量销售，销量同比增长明显。高空机械：2023 年销售收入同比增长112%，其中海外同比增长123%。农业机械：完成国四拖拉机产品批量切换，立项开发高端智能化拖拉机产品；积极开拓国内外农机市场，深度融入RCEP 区域，甘蔗收获机进入澳大利亚、泰国等国际市场。工业车辆：营收、盈利大幅增长，2023 年海外收入增长57%，海外占比60%。

   　　盈利预测与估值：预计2024-2026 年归母净利润为12.4 亿、18.1 亿、26.6 亿元，同比增长43%、46%、47%（2024-2026 年CAGR 为46%），对应PE 为13、9、6 倍。

   　　现价对应24 年PB 估值0.9x（2024/3/29），低于行业平均水平。维持“买入”评级。

   　　风险提示：基建、地产投资不及预期；出口不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧风险。