华泰证券(601688)2023年年报点评：投资逆势驱动业绩增长 轻资本业务持续承压

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   　　3月28日，华泰证券公布2023年年度财报。公司2023年实现营收365.8亿元，同比增加14.2%；归母净利润127.5亿元，同比增加15.4%；公司23年度加权平均ROE8.12%，较上年同期增加0.63pct；基本每股收益1.35元/股。

   　　点评：

   　　23 年公司营收与盈利同比显著提升。23 年公司实现营收365.8 亿元，同比+14.2%；23Q4 单季营收93.5 亿元，同比+11.1%，季环比+5.5%；23 年公司归母净利润为127.5 亿元，同比+15.4%；23Q4 单季归母净利润31.7 亿元，同比-2.1%，季环比+4.5% 。23 年公司自营/ 经纪/ 投行/ 资管/ 信用占总营收比重分别为39.0%/16.3%/8.3%/11.6%/2.6%，同比分别+16.4/-5.8/-4.3/-0.1/-5.6pct，收入结构方面较上年同期变动幅度较大，自营业务贡献营收增量，23 年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。

   　　经纪业务受市场景气度拖累，净收入同比-15.8%。23年市场股基日均交易额9917亿元，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿元，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入59.6亿元，同比-15.8%；23Q4单季经纪业务手续费净收入13.3亿元，同比-23.5%，季环比-9.5%，主要受A股市场行情低迷影响。23年公司利息净收入9.5亿元，同比-63.8%；23Q4单季利息净收入同比-82.6%至1.0亿元，季环比-55.1%，主要系信用业务利息支出同比显著增加所致。公司依托先进的数字化平台，有望打开财富管理业务增量空间。

   　　IPO监管趋严，公司投行业务收入承压下降24.5%。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿元，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金173.5亿元，市占率4.9%，23年公司投行净收入同比-24.5%到30.4亿元，23Q4单季净收入7.5亿元，同比-33.4%，季环比+9.5%，主要系市场IPO和再融资监管趋严致公司投行营收下滑。公司股权融资坚持区域深耕，有望持续受益于全面注册制改革。

   　　投资收益同比大增96.7%，主动管理转型驱动资管业务发展。23年公司投资收益（含公允价值）142.6亿元，同比+96.7%；23Q4单季投资收益（含公允价值）44.5亿元，同比+76.0%，季环比+62.7%，金融资产公允价值变动驱动自营收入业绩大幅提升。

   　　截至23年末，公司资产管理规模4755亿元，非货币市场公募基金保有规模1597亿元，排行业第二。23年公司资管业务净收入42.6亿元，同比+12.9%；23Q4单季资管净收入11.1亿元，同比-5.5%，季环比+4.1%，预计主要系市场行情低迷和基金费改影响。公司不断提升多类别、跨周期的综合资产管理能力，资管总规模有望继续保持增长。

   　　投资建议：公司作为综合实力强劲的龙头券商，依托科技驱动发展的业务布局，有望受益于活跃资本市场的利好政策，催化业绩和估值的双重修复。我们调整公司24-26年归母净利润预测140.0（-0.5%）/148.6（+4.8%）/160.4（新增）亿元，EPS分别为1.55/1.65/1.78元，对应PE（A）分别9.05/8.53/7.91倍，PE（H）分别为5.33/5.02/4.65倍。考虑公司在优质赛道传统财富管理领域的领先优势将持续助力发展，我们维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。

   　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。