江苏国信(002608)：长期成长性高 煤电装机进入释放期

事件：公司发 布2023 年年报，全年实现营收345.72 亿元，同比增长6.38%；实现归母净利18.70 亿元（扣非17.96 亿元），同比增长3014.44%（扣非同比增长1835.13%）。2023 年利润分配预案为每10 股派发现金1 元（含税），现金分红金额3.78 亿元（ 含税），占公司2023 年末累计可分配利润的57.97%，展现了较强的分红意愿。

    煤价下行，盈利能力大幅改善。

    分板块来看，公司能源板块营收336.93 亿元，同比增长6.57%，利润总额8.51亿元，同比增长141.28%，主要得益于煤炭市场价格回落，煤电业务边际收益增长；公司金融板块稳健向好 ，利润总额27.11 亿元， 同比增长22.49%。

    报告期公司毛利率、净利率分别为9.62%、8.61%，同比+9.52pct、+7.66pct；期间费用率5.88%，同比-0.43pct；ROE(加权)6.64%，同比+6.40pct。报告期，公司计提减值6.26 亿元， 拖累了全年盈利水平。报告期公司资产负债率55.62%，同比+1.68pct，维持在相对较低水平。报告期公司经现净额37.92 亿元，同比减少18.74%；收现比110.04%，净利润现金含量202.74%，经营现金流状况保持优良水平。

    2024Q1 业绩高增长，全年业绩继续提升值得期待。

    公司此前发布2024 年一季度业绩预告，2024Q1 归母扣非净利7.95 亿元，同比增长208.29%。公司业绩大幅增长主要得益于煤炭价格下降以及上网电量的增长。

    2024Q1，京唐港5500 大卡动力煤均价900 元/吨左右， 下跌230 元/吨左右，截止4 月11 日秦皇岛5500 大卡动力煤平仓价808 元/吨，同比下跌217 元/吨。

    在需求整体偏弱， 水电及新能源出力挤压背景下， 我们判断煤价重心有望继续下行； 同时江苏电力需求旺盛， 火电价格维持较高水平； 公司全年业绩有望继续提升。

    控股在建装机500 万千瓦投运在即，长期成长性可观。

    公司目前已投运机组装机容量1545.4 万千瓦，其中江苏省内燃煤890.2 万千瓦、燃机259.2 万千瓦，山西省燃煤机组396 万千瓦。2023 年9 月26 日，公司射阳港#1 机组投产，将为公司2024 年上网电量带来增长。

    公司目前在建控股装机500 万千瓦，占公司已投运燃煤装机的38.87%。其中，滨海港2*100 万千万机组预计2024 年底投运，沙洲2*100 万千瓦机组预计2025年中投运，一控一参的靖江2*100 万千瓦机组也有望于2025 年底投运，在建机组的建成，将为公司提供持续的业绩增长动力。

    估值分析与评级说明：

    预计公司2024-2026 年归母净利润分别为29.73 亿元、34.62 亿元、39.28 亿元，对应PE 分别为10.95 倍、9.41 倍、8.29 倍，维持“推荐” 评级。

    风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。