新天药业(002873)：业绩阶段性承压 持续夯实核心竞争力释放成长潜力

公司业绩阶段性承压，调整费用投入聚焦长远发展公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入9.54 亿元（-12.29%），归母净利润0.81 亿元（-27.48%），扣非归母净利润0.75亿元（-25.87%）。

    分季度来看，2023 年Q1~Q4 公司分别实现营业收入2.09（-16.24%）、3.17（+15.19%）、2.50（-27.54%）、1.78（-18.37%）亿元，分别实现归母净利润0.25（-18.74%）、0.21（-20.07%）、0.41（-12.77%）、-0.07（-203.16%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.24（-19.47%）、0.18（-28.44%）、0.41（-11.49%）、-0.08（-297.11%）亿元。

    分产品来看，2023 年妇科类产品营收6.76 亿元（-12.08%），泌尿系统类产品营收1.91 亿元（-13.78%），清热解毒类产品营收0.81亿元（+1.11%）。

    从费用率来看，2023 年公司销售费用率为45.86%（-3.07pct），管理费用率为15.88%（+2.84pct），研发费用率为4%（+2.02pct）。

    财务费用率为1.26%（+0.23pct）。

    公司聚焦长远，一方面在市场环境变化的情况下，大力实施市场营销体系“降本增效”改革。另一方面，在长、中、短期战略部署中做适当的周期调整与资源配置调整，加大研发投入、提升中药创新能力基础建设，为公司长期发展做好研发创新能力储备。2023 年研发投入同比增加了 64.32%，呈现自上市以来对研发系统最大资源配置的投放量。

    渠道拓展深入推进，生产能力不断加强，持续夯实核心竞争力

    中药配方颗粒品种市场化销售实现重大突破。2023 年公司共计146 个配方颗粒品种中选由山东牵头的省际联盟集中带量采购，该次中选有利于提高公司中药配方颗粒业务板块的市场竞争力,为持续扩大中药配方颗粒产品的全国市场份额奠定基础。

    市场营销体系改革初见成效。2023 年度公司对市场营销体系进行了改革与调整，从结果来看，现阶段销售费用率的下降已反应了改革成果逐步显现,未来随着公司规模不断扩大和 OTC 市场占比的进一步提升,营销体系改革降本增效取得的成效将会进一步巩固。

    生产线建设项目陆续建成投运确保产能提升。公司募投项目“中药配方颗粒建设项目”、“凝胶剂及合剂生产线建设项目”建成投运后,公司对配方颗粒的产能储备有了一定的扩充，对公司凝胶剂及合剂产能起到了一定补充作用。此外，在新产线建设过程中，公司通过引入大量的智能制造和信息化技术，以保障公司未来满负荷生产运行状态下的产能集约化和低成本优势，从而逐步提升公司的核心竞争力。

    拟通过收购股权控制汇伦医药，深化小分子化药业务布局，有望增厚公司业绩

    2024 年3 月7 日，公司发布公告称正在筹划向上海汇伦医药股份有限公司（以下简称“汇伦医药”）部分股东发行股份购买汇伦医药的部分股权，并对汇伦医药形成控制。拟通过发行股份方式购买汇伦医药85.12%的股权。本次交易完成后，汇伦医药将成为公司的全资子公司。

    收购有望增厚公司业绩，汇伦医药业务逐步发展成熟，进一步深化公司小分子化药领域布局。汇伦医药是一家围绕呼吸重症、肿瘤、心脑血管等疾病领域进行布局的小分子仿创结合的化药企业，近两年来其研发成果在不断显现，已开始产业化规模生产，预期未来将实现较好的发展前景。公司将产业布局进一步延伸至小分子化学药等前沿医药领域，形成“中药-化药”双品类的产业布局，实现产品结构丰富融合、治疗领域的进一步扩展和未来创新药管线的升级，加速打造领先的综合性医药企业。据公司公告，汇伦医药2022 年未经审计营收4.14 亿元，净利润-2.64 亿元；2023 年营收9.98 亿元，净利润0.31亿元，实现扭亏为盈。

    盈利预测与投资建议

    暂不考虑汇伦并表，我们预计2024-2026 年公司营收分别为12.20、14.67、17.68 亿元，归母净利润分别为1.22、1.47、1.76亿元，对应EPS 分别为0.53、0.63、0.76 元/股，当前股价对应PE分别为24.0、19.9、16.6 倍，公司于中药细分领域领先，OTC 渠道扩展助力业绩提速，深化布局小分子化药领域有望增厚业绩，成长潜力大，维持“买入”评级。

    风险提示：

    药品研发失败风险；渠道推广不及预期风险。