潞安环能(601699)：高弹性兼具高分红 现金充裕厚积薄发可期

事件：2024年4 月19 日，潞安环能发布2023 年度报告，2023 年，公司实现营业收入431.37 亿元，同比下降20.55%，实现归母净利润79.21 亿元，同比下降44.11%；扣非后净利润78.89 亿元，同比下降45.11%。经营活动现金流量净额88.52 亿元，同比下降73.79%；基本每股收益2.65 元/股，同比下降44.09%。资产负债率为43.04%，同比下降5.04pct。

    2023 年第四季度，公司单季度营业收入101.24 亿元，同比下降29.3%，环比下降9%；单季度归母净利润6.52 亿元，同比下降86.7%，环比下降67%；单季度扣非后净利润6.47 亿元，同比下降87.4%，环比下降67.2%。

    2024 年第一季度，公司单季度营业收入86.59 亿元，同比下降27.2%，环比下降14.5%；单季度归母净利润12.88 亿元，同比下降61.9%，环比增长97.5%；单季度扣非后净利润12.85 亿元，同比下降61.7%，环比增长98.6%。

    点评：

    煤价大幅下滑影响2023 年业绩，毛利率水平仍维持高位。2023 年公司原煤产量6040 万吨，同比增长350 万吨（+6.2%）；其中，四季度原煤产量1548 万吨，同比增长227 万吨（+17.2%）。2023 年公司商品煤销量5500 万吨，同比增长206 万吨（+3.9%）；其中，四季度商品煤销量1459 万吨，同比增长29 万吨（+2.0%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司2023 年吨煤售价为727 元/吨，较去年同期931 元/吨下降203 元/吨（-21.8%）。但需要注意的是，公司不断加强成本管控，公司2023 年吨煤成本降至348 元/吨，较去年同期359 元/吨下降12 元/吨（-3.3%）。整体来看，公司煤价同比下降叠加成本管控，公司煤炭业务2023 年毛利率仍维持高位，达52.22%，较去年同期的61.4%下降9.16pct。

    公司继续执行“丰年”高比例分红政策。2023 年，积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53 亿元，每10 股派息数15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。

    公司战略上持续扩张资源，做好“加法”。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。

    按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。

    低长协带来业绩高弹性，净现金彰显投资价值。公司保供电煤长协占比较低，多为市场煤销售，尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协，喷吹煤价格跟随市场价格波动，在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。同时，需要注意的是，截至2023 年报，公司货币资金267.5亿元，带息负债44.96 亿元，有息债务现金覆盖率达595%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。

    盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、成本管控强，叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为80.92 亿、89.00 亿、93.91 亿，EPS 分别2.71/2.98/3.14元/股；截至4 月18 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为8.87/8.06/7.64 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。

    风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。