中炬高新(600872)：Q1利润亮眼高增 改革驱动继续提速

　　Q1 经营势能渐起、利润表现亮眼，24 年改革驱动、乘风踏浪24Q1 公司整体收入/ 归母净利/ 扣非净利14.8/2.4/2.4 亿， 同比+8.6%/+59.7%/+63.9%。其中美味鲜24Q1 实现收入/归母净利14.6/2.4 亿，同比+10.2%/+59.8%，营销体制改革激发销售团队动能，收入增长环比显著改善，利润端得益于大豆等原材料价格下降及采购/管理端提效，亦实现亮眼表现（24Q1 美味鲜归母净利率同比+5.2pct）。站在当前时点，我们认为一季度收入与利润增长环比双提速意味着公司前期营销体系改革、内部管理提效已形成初步成效，Q2 重点关注人员到位后非主销区经销商开拓与渠道资源整合进展，进一步期待供应链组织优化对后台成本费用的正向贡献。我们预计24-26 年EPS 0.98/1.30/1.55 元，参考可比公司24 年平均PE 36x（Wind 一致预期），给予24 年36xPE，目标价35.28 元，维持“买入”。

   　　品类聚焦高毛利的酱油&鸡精，期待渠道扩张驱动成长24Q1 美味鲜收入/归母净利润14.6/2.4 亿，同比+10.2%/+59.8%，Q1 公司重点推动营销变革，人员补齐优化后推出股权激励及美味鲜三年规划，蓄力百亿目标。从经营层面，1）产品端：24Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入9.5/1.8/1.0/2.1 亿，同比+13.4%/+16.8%/-5.5% /-0.3%，酱油与鸡精鸡粉作为高毛利率的主推品，费用聚焦、实现亮眼增长；2）渠道端：截至24Q1 末，经销商较23 年末净增加97 名至2181 名，24Q2 起公司将加快经销商开拓，24 年目标新增300-500 名经销商，同时强化空白网点覆盖；区域端，24Q1 东/南/中西/北部收入同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。

   　　采购/成本/结构优化带动毛利率同比+5.6pct，利润端表现亮眼24Q1 公司整体毛利率37.0%，同比+5.6pct，美味鲜毛利率同比+6.1pct，得益于大豆等原材料价格下降、采购流程优化及高毛利率产品占比提升；费用端，24Q1 销售/管理费用率7.7%/6.4%，同比-0.9pct/基本持平，23 年公司人员优化费用集中计提、24 年轻装上阵，销售端人员费用节约，管理费率提升系人员费用增加，最终公司录得归母净利率16.1%，同比+5.1pct，美味鲜归母净利率16.7%，同比+5.2pct。Q2 公司将持续推动供应链优化，强化计划性、产销均衡性、 包装物整合与信息共享，采购系统及流程优化、原材料价格下降在报表端有望持续贡献，盈利能力同比有望持续改善。

   　　看好公司经营与管理双改善，维持“买入”评级公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打，考虑公司采购优化带动成本改善较多，我们上调盈利预测，预计24-26 年EPS 0.98/1.30/1.55 元（前次0.92/1.21/1.53 元），目标价35.28 元（前次33.12 元），“买入”。

   　　风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。