中国中免(601888)：业绩表现符合预期 关注盈利能力改善

事件：中国中免发布2024 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；净利润23.06 亿元，同比增长0.25%。

    口岸渠道稳步拓展，机场租金协议更新有望降低费用释放利润空间。

    此前公司与上海机场及首都机场更新免税协议，上海机场月实收费用自2023年12 月1 日起采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式计算，首都机场经营费调整为年度经营费采取年保底经营费和年实际销售额提成两者取高的模式计算，销售额提成比例下调至18%-36%。日上免税店在销售额提成比例下调后有望进一步建立价格优势，随着国际客流修复叠加租金下降，公司机场免税业绩有望加速增长。

    离岛免税提质升级，三亚凤凰机场免税店二期及cdf 三亚国际免税城C区开业承载能力提升。1）销售情况： 2024 年春节期间，海口海关共监管离岛免税销售金额24.89 亿元，较2023 年春节7 日15.6 亿元增长近六成，购物人数29.77 万人次，较2023 年春节7 日15.7 万人次增长近九成，人均消费8358 元，2024 年清明假期3 天（4 月4 日至6 日），海口海关共监管离岛免税销售金额2.71 亿元，购物人数4.7 万人次，人均消费5767 元。2）项目情况：

    2023 年三亚凤凰机场隔离区独栋免税店二期实现开业；cdf 三亚国际免税城C区正式开业，独栋专营高端美妆香水；三亚国际免税城二期云戒岛（原河心岛）改造升级，实现LV（路易威登）、Dior（迪奥）等顶级重奢品牌及超30家国际高端品牌，三亚离岛免税消费承接能力进一步提升。3）海南客流情况：2024 年春节海南旺季客流表现持续超预期，节后客流稳步增长，2024 年1-3月海南三机场累计客流738.54 万人次，恢复至2019 年同期112.55%，环比增长19.72%，关注免税潜在消费人群基数不断扩大趋势。

    投资建议：预计公司2024 / 2025 / 2026 年实现收入815.49 / 1000.71 / 1178.79亿元，实现归母净利润 80.17 / 98.42 / 116.61 亿元，对应PE 18.5 / 15.1 / 12.7倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险；消费力复苏不及预期；地缘政治风险。