中国平安(601318)：归母营运利润降幅收窄 价值率提升带动可比口径NBV快速增长

　　【事件】中国平安发布2024Q1 业绩：1）归母净利润367 亿元，同比-4.3%。

   　　分业务归母净利润同比增速：寿险+0.7%、产险-14.3%、银行+2.3%、资管-30.3%、科技由盈转亏（亏损0.6 亿元）。2）归母营运利润387 亿元，同比-3.0%。其中，寿险及健康险营运利润同比+2.2%。3）一季度末净资产9050 亿元，较年初+0.7%。

   　　4）NBV 达129 亿元，可比口径下同比+20.7%。

   　　寿险：价值率提升带动NBV 快速增长，代理人队伍质态持续改善。1）2024Q1用于计算NBV 的首年保费同比-13.6%，NBV 可比口径下同比+20.7%，非可比口径下同比-5.9%。2）可比口径下NBV margin 同比+6.5pct 至22.8%，我们预计主要受产品结构改善，以及预定利率下调后产品价值率提升等因素影响。3）Q1 末寿险代理人数量33.3 万，较年初-4.0%。队伍质态继续改善，新增人力中“优+”占比同比+11pct，人均NBV 同比+56.4%。4）Q1 末网格推广城市的存续客户全缴次继续率同比提升2.5pct。5）平安居家养老服务已覆盖全国54 个城市，累计上线服务近600 项。2024Q1 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖平安寿险NBV 占比约70%，同比增加6pct。

   　　产险：综合成本率有所升高，主要受暴雪灾害及出行恢复影响。1）Q1 产险保费同比+2.8%，其中车险、非车险和意健险分别同比+3.5%、-9.7%和+34.1%。2）综合成本率达99.6%，同比+0.9pct，主要受春节前期暴雪灾害及出行恢复影响，其中暴雪灾害增加Q1 综合成本率2.0pct；剔除保证保险后整体综合成本率为98.4%。

   　　综合金融及科技：个人客户规模稳健增长，AI 科技赋能主业。1）综合金融持续深化，Q1 末个人客户数近2.34 亿，较年初+1.0%，客均合同数为2.94 个，较年初-0.3%。2）科技业务赋能金融主业，24Q1 平安AI 坐席驱动产品销售规模在整体坐席中占比58%。

   　　投资：净投资收益率略有下滑，非标及不动产投资占比继续降低。1）2024Q1年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct；年化综合投资收益率3.1%。2）Q1 末公司投资资产超4.93 万亿元，较年初+4.4%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.6pct 降至8.2%，不动产投资余额占比4.2%，物权、债权、股权分别占比80%、16%、4%。

   　　估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024 年4 月26 日，公司股价对应2024E PEV 0.51x。

   　　我们给予0.65-0.7 倍2024E PEV，合理价值区间53.03-57.11 元，“优于大市”评级。

   　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。