古井贡酒(000596)：营收突破200亿 盈利能力持续改善

　　【投资要点】

    公司发布2023 年年报和2024 年一季报。公司2023 年实现营收202.54亿元（同比+21.18%），归母净利润45.89 亿元（同比+46.01%），扣非净利润44.95 亿元（同比+46.59%）。其中，Q4 营收43.01 亿元（同比+8.92%），归母净利润7.77 亿元（同比+49.20%），扣非净利润7.52亿元（同比+53.98%）。2024 年一季度，公司实现营收82.86 亿元（同比+25.85%），归母净利润20.66 亿元（同比+31.61%），扣非净利润20.50亿元（同比+32.67%）。

    年份原浆持续发力，华北地区快速增长。分产品看，2023 年，公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/7.56%/0.87%，年份原浆实现快速增长，其中销量同增20.63%，价格同增5.56%，主要为销量拉动。分渠道看，2023年公司线上/ 线下分别实现营收7.29/195.24 亿元， 同比+19.48%/21.25%，线上线下一齐发力。分地区看，公司在华北/华中/华南分别实现营收18.43/171.07/12.83 亿元， 同比+39.01%/19.17%/26.89%，华北地区实现较快增长。对应经销商数量华北/华中/华南分别增长92/82/63 家，渠道深耕红利释放。

    盈利能力提升趋势延续。2023 年，公司实现毛利率79.07%，同比+1.90pcts，主要为中高端产品快速增长带动。费率方面，2023 年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为26.84%/6.75%/0.35%，同比-1.09/-0.23/+0.01pcts，在营收保持稳定增长的同时，销售费率管控有效。综合来看，2023 年实现净利率22.66%，同比+3.85pcts，盈利能力大幅提升。2024 年一季度改善延续， 毛利率/净利率分别为80.35%/24.93%,同比+0.68/1.09pcts，盈利能力提升趋势延续。

   　　【投资建议】

   　　宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们调整公司2024-2025年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为245.76/293.60/347.72亿元， 归母净利润分别为59.41/74.53/89.55 亿元， 对应EPS 分别为11.24/14.10/16.94 元，2024-2026 年PE 分别为24.13/19.24/16.01 倍。维持“增持”评级。

   　　【风险提示】

    宏观经济复苏不及预期；

    白酒动销不及预期。