老百姓(603883)：业绩稳健增长 火炬项目初显成效

　　事件：

   　　公司近期发布20 23年年报和 2024年一季报，2023年实现收入 224.37亿元（+11.21%），归母净利润9.29 亿元（+18.35%），扣非后归母净利润8.44亿元（+14.68%），其中2023Q4 实现营业收入63.96 亿元（-0.05%），归母净利润2.12 亿元（+21.17%），扣非后归母净利润1.98 亿元（+17.89%）。

   　　2024Q1 实现收入55.39 亿(+1.81%)，归母净利润3.21 亿(+10.27%)，扣非后归母净利润3.11 亿元（+10.35%）。

   　　点评:

   　　后疫情时代持续聚焦主业，利润端延续高增。后疫情时代公司聚焦主业，围绕“打造科技驱动的健康服务平台”总战略及6 大子战略扎实推进落地，行业领先地位得到进一步巩固，24Q1 单季度实现收入55.39 亿，同比增长1.81%，营收略有增长，主要受到23Q1 营业收入增速基数较高的影响。在利润层面，2023 年公司实现归母净利润9.29 亿元，同比增长18.35%，24Q1 实现归母净利润3.21 亿元，同比增长10.27%，净利润增速高于营收增速，主要系收入增长及毛利率的提升。

   　　重点发展11 个优势省份，门店数量迅速增加。在2023 年，公司不断巩固并拓展了包括直营、并购、加盟和联盟在内的“四驾马车”式全方位深耕发展战略，实现了快速扩张。门店网络已遍及18 个省级市场和150 多个地级及以上城市，覆盖了中国医药零售市场的四分之三。截至2024 年第一季度末，公司门店总数增至14,109 家，其中直营门店9,470 家，加盟店4,639 家。

   　　火炬项目加速推进，盈利能力有望持续提升。2023 年公司毛利率32.55%(+0.67BP)，其中2023Q4 毛利率32.67%（+4.21BP），2024Q1 公司毛利率显著改善，为35.20%(+2.2BP)，主要系公司于24 年1 月开始实施火炬项目，在不改变最终零售价格的前提下，通过调整产品类别结构、优化商业采购系统及关键业务流程，实现营销、采购与销售全链条的效率提升，从而提升整体毛利率水平。2023 年公司净利率为5.01%（+0.17%）,净利率基本持平，期间费用率有所上升，主要由于销售费用率呈现出上升趋势，其中销售费用率20.35%(+1.03BP)，管理费用率5.29%(-0.20BP)。我们认为，通过专注于关键供应商的产品资源，开展驻店、会销、订货会等多种形式的资源赋能，产品分层分级管理，以统采+地采+差异化采购相结合，将有效降低销售和管理费用率，盈利水平有望进一步提升。

   　　盈利预测及投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现收入256.24/306.25/362.08 亿元，归母净利润11.39/14.22/17.22 亿元，对应每股收益为1.95/2.43/2.94 元/股，对应PE 为18/14/12 倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、经营不达预期风险。