中航西飞(000768)：净利率实现改善 提质增效可期

　　事件：

   　　公司发布2023年 年报及2024 年一季报，2023年实现营收 403.01亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润8.61 亿元，同比增长64.41%；2024 年一季度实现营收84.6 亿元，同比增长6.45%；归母净利润为2.7 亿元，同比增长15.67%。

   　　点评：

   　　净利率小幅提升，费用率管控良好。2023 年，公司实现营收为403.01 亿元，同比增长7.01%；归母净利润为8.61 亿元，同比增长64.41%。24Q1公司实现营收84.6 亿元，同比增长6.45%；归母净利润为2.7 亿元，同比增长15.67%。子公司航空工业陕飞实现营收108.88 亿元，同比下降19.51%。盈利能力方面，23 年公司毛利率为6.87%，同比-0.18pct，归母净利率为2.14%，同比+0.75pct，净利率水平提升主要系公司聚焦主业，交付航空产品数量增长，同时开展降本增效等工作。费用端，销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.18/2.26/0.60%, 同比+0.02/-0.12/-0.22pct，费用端整体管控良好。

   　　顺利完成各类交付任务，大飞机贡献发展新动能。2023 年公司各类订单顺利交付：1)军机产品:按期完成了各型军机的生产交付任务;2)民机产品：交付ARJ21 部件及C919 部件34 架份，交付新舟部件4 架份；3)国际合作项目:实现了ATR42 短距起降项目首架机和空客A320 系列飞机项目准时交付。同时公司在经营计划中明确提出要组织开展C919 产线产能建设。2024 年4 月中国国航公告与中国商飞签订了100 架C919 订单，公司是C919 机体结构重要供应商，有望贡献新动能。

   　　24 年关联交易规模同比+21.72%，业绩有望保持稳健增长。公司预计24年关联交易总金额281.60 亿，较23 年预计值增长21.72%，其中，预计实现关联销售额7.46 亿，较23 年预计值增长10.28%；预计实现关联采购额247.85 亿，较23 年预计值增长22.09%。

   　　投资建议：结合公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024年-2026 年营业收入分别454.89/518.02/589.99 亿元，归母净利润分别为11.69/14.94/18.11 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：需求下滑、盈利能力下滑、业绩和估值判断不及预期