济川药业(600566)：核心品类销售亮眼 24Q1利润增速超预期

　　事件：

   　　公司近期发布20 23年报及 2024年一季度业绩报告：2023年实现营业收入96.55 亿(+7.32%)，其中主营业务收入96.38 亿（+7.37%），按分销售模式拆分：医药工业收入92.80 亿（+7.56%），医药商业收入3.59 亿（+2.66%）；毛利78.71 亿（+5.52%），利润总额32.97 亿（+31.47%），归属于上市公司股东的净利润为28.23 亿（+30.04%），扣除非经营性损益的净利润为26.92 亿（+32.72%）。拆分来看，2023Q4 营业收入31.18亿（+0.49%），归母净利润8.79 亿元（+51.84%），净利润8.80 亿（+52.09%）。

   　　2024 年一季度实现营收24.03 亿(+0.60%)；归母净利润8.45 亿（+24.90%）；归母扣非净利润7.26 亿元(+19.83%)。

   　　点评：

   　　主营产品竞争格局稳定，品牌效应强劲的中成药企业。2023 年，公司清热解毒类产品营收33.80 亿（+17.68%），消化类产品营收16.87 亿（-4.60%），儿科类产品应收27.41 亿（+13.01%），呼吸类产品营收6.40 亿（+9.74%），心脑血管类产品营收0.84 亿（-12.75%），妇科类营收0.41亿（-24.29%）；其中蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的73.33%。2023 年上半年，蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比12.10%，排名第2；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比46.52%，排名第1。此外，公司产品健胃消食口服液在中国城市公立医院健胃消食类中成药市场份额达57.9%，排名第一；公司产品三拗片与黄龙止咳颗粒在中国城市公立医院止咳祛痰平喘用药中成药的品牌排名分别为第4 与第11 名，合计市场份额4.16%。

   　　加速推进药品研发，持续激发创新活力。截至2023 年底， 2023 年公司提交中国新发明专利申请5 件，获得中国发明专利授权5 件，研发费用4.64 亿（-16.07%），研发投入占营业收入4.97%，研发人员数量占公司总人数的13.31%为696 人，其中2023Q4 研发费用为1.30 亿（-56.85%）；药品一致性评价研究阶段项目4 项，进入预BE 或BE 项目6 项。我们认为公司深耕儿科与清热解毒药品市场，长远布局推进药品研发业务，有望在2025 年给公司带来实质业绩贡献。

   　　盈利预测及投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现收入101.59/112.02/119.03 亿元，归母净利润30.01/32.55/34.76 亿元，对应每股收益为3.26/3.53/3.77 元/股，对应PE 为13/12/11 倍，参考同行业估值，维持“增持”评级。

   　　风险提示：集采降价风险，销售不及预期风险，盈利不及预期风险。