比亚迪(002594)2024年6月销量点评：插混持续热销 出口销量短期受关税影响

事项：

    公司发布2024 年6 月销量：

    1）新能源汽车：34.2 万辆/同比+35%、环比+3%;2）BEV：14.5 万辆/同比+13%、环比-1%;

    3）PHEV：19.5 万辆/同比+58%、环比+6%;

    4）锂电出货：16.1Gwh/同比+36%、环比+14%;

    5）出口：2.7 万辆/同比+156%、环比-28%。

    评论：

    6 月批发符合预期，出口略低于预期。自5 月底DM 5.0 平台车型上市后，公司新产品热销同时亦带动门店其他车型销量增长。6 月分品牌看，王朝+海洋销售32.5 万辆/同比+35%、腾势1.2 万辆/同比+11%、方程豹0.27 万辆、仰望418 辆。下半年各品牌新品储备依旧丰富，预计将维持月销持续增长的趋势。

    另一方面，6 月出口销量环比下降，估计主要受7 月欧盟、巴西进口关税增加影响，短期交付下降。后续随着市场开拓、关税影响淡化，出口有望继续增长。

    Q2 批发98.7 万辆/环比+58%，规模效应加持下单车净利有望增加。Q2 批发销量98.7 万辆/同比+40%、环比+58%，增速强劲。2 月底公司推出荣耀版车型后持续热销，5 月底推出的DM 5.0 车型进一步提高热销状态。考虑到荣耀版和DM 5.0 车型在Q2 的销量结构和利润率情况，我们预计Q2 ASP 环比下滑、单车边际毛利略降。但由于Q2 规模效应明显，单车折旧摊销下降较快，预计单车净利有望达到0.8 万元，环比提升约0.1-0.2 万元。

    平台、产品迭代次第开启，中期放眼全球市场。公司DM 4.0/E 3.0 平台于2021年发布，通过3 年持续研发，今年5 月公司发布了DM 5.0 和E 3.0 Evo，完成了插混和纯电平台升级，后续基于新平台的换代车型将陆续推出，完成生命周期切换，短期或将进入量价齐升的上行周期。中期，新一代DM 5.0 平台车型的空间、油耗、续航和性价比极具优势，有望凭此突破日系燃油、混动的目标客群，更以此打开海外市场。2H24 开始，公司布局的海外工厂（泰国/巴西/匈牙利）将相继投产，开启汽车出海属地化运营时代。

    投资建议：公司竞争意愿强劲，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。

    考虑DM 5.0 车型热销和海外关税影响，我们调整24-26 年核心预测：1) 销量：386/447/488 万辆，同比+28%/+26%/+9%；2) 营收：7,173/8,800/10,005 亿元， 同比+19%/+23%/+14% ； 3 ） 归母净利： 364/475/548 亿元， 同比+21%/+30%/+15%，原值337/434/502 亿元；4）EPS：12.52/16.32/18.83 元。

    公司基本面稳健，考虑未来6-12 月或发生的估值切换，给予2025 年20 倍PE，对应目标市值9,496 亿元，调整目标价至326.4 元。考虑汇率及A/H 溢价，调整H 股目标价至318.9 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。

    风险提示：价格竞争加剧、出口销量不及预期、高端化不及预期等。