浙能电力(600023)首次覆盖报告：省属火电龙头 核电压舱 拔估首选

　　浙江省属火电龙头，以火为基，多元布局。公司为浙能集团下唯一火电上市公司，是浙江省电力龙头运营商。2023 年公司管理电力装机3517 万千瓦，其中煤电占比88%，气电占比11%，占全省统调煤电装机58%。2023 年公司总营收959.8 亿元，同比增加19.7%，2020-2023 三年营收CAGR 为22.9%，增速较快。2021-2022 年由于煤价走高导致公司连续亏损，2023 年受益于煤炭价格中枢回落，火电量价齐升，公司盈利持续修复，实现归母净利润65.2 亿元，扭亏转盈。除电力主业外，公司参股核电，稳健投资收益支撑业绩增长；收购中来股份，布局光伏制造业，拓展成长半径。

   　　火电区位优势突出，质地优质。浙江区域用电供需偏紧保障火电量价改善。浙江电力需求随经济复苏增长强劲，火电量价均受支撑，同时其承担的保障电力供应稳定的“压舱石”作用愈发显现其重要性。成本状况稳定改善助力盈利快速修复。动力煤进口量、产量均升驱动煤价中枢快速回落趋势持续，在动力煤供给情况偏松与进口煤价冲击共同作用下，市场煤价有望进一步下探；公司长协煤覆盖率较低，有望充分受益于市场煤价下行，加速火电业务盈利修复。公司火电业务基础稳固，项目数量质量双提升充分把握市场机遇。公司火电装机容量、发电量皆稳定于省内第一，利用小时数较同行业有明显优势。随着机组迭代与获批加速，公司资产质量有望持续提升，并充分把握需求与利润空间共同改善的行业机遇，盈利改善进一步释放。

   　　深度布局核电，支撑公司业绩稳定。公司通过与中国核电等公司深度合作，布局核电，参股核电权益装机近250 万千瓦。核电盈利稳定，持续贡献投资收益。

   　　2018-2023 年，公司参股核电相关公司平均每年提供投资收益13.4 亿元，为业绩提供稳定支撑。

   　　控股中来股份，拓展新发展空间。2023 年公司收购中来股份，布局光伏制造。

   　　中来股份在光伏产业链中下游广泛布局，在包括背板与电池在内的多项细分市场位居前列，具备优势。2023 年中来股份实现归母净利润5.3 亿元，同比增长31.0%。当前光伏设备产业竞争加剧，但凭借浙能资源优势，双方合作有望逆势增长。

   　　投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组比例近一半，公司自身财务状况良好，分红高于行业可比公司。受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026 年营业收入分别为1038.72/1084.41/1090.19 亿元，同比增长8.2%/4.4%/0.5%；归母净利分别为87.69/96.30/108.12 亿元，对应EPS 分别为0.65/0.72/0.81 元，对应2024-2026年PE 分别为10.5/9.6/8.5 倍，低于可比公司，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：火电灵活性改造、容量电价等行业政策推进不及预期；动力煤与硅等上游原材料价格波动；装机容量等数据统计误差。