乐鑫科技(688018)2025年中期策略会速递：需求景气延续 AI玩具应用落地

　　6 月4 日乐鑫科技受邀参加华泰证券2025 年中期策略会，会上公司表示当前AIoT 渗透率仍有较大提升空间，AI 模型发展有望加速此进程，智能家居及各行业应用多点开花，公司将通过更加完善的产品序列积极捕捉市场机会。此外，公司将通过定增募资提前布局Wi-Fi 7 数传及路由器AP、AI 端侧芯片产品，持续围绕“处理+连接”的产品战略升级。对近期市场比较关注的中美博弈，公司评估认为实际影响有限，且短期并未受扰动。

   　　亮点#1：2Q25 需求延续景气，AI 玩具应用陆续落地

   　　1Q25 公司在智能家居领域收入同比增长30%，同时在工业、能源、医疗健康等新市场实现更快增长。展望二季度，公司认为需求景气仍然延续，AI玩具等新应用将带来增量贡献。长期来看，智能家居及各行业的AIoT 渗透率仍有较大提升空间，AI 应用将加速这一进程，公司在WiFi MCU 市场有望保持全球第一份额，未来智能家居营收占比或继续降低，后续收入的季节性或有所平滑。产品方面，今年C2/C3/C6/S3 仍处于高速增长阶段，P4 新品实现量产出货，ESP8266/ESP32 等老产品的生命周期进一步延长，充分体现出客户对乐鑫产品的高黏性。公司仍将维持40%的毛利率中枢目标，并控制费用增长速度，我们预计未来净利率有望持续提升（2024：16.89%）。

   　　亮点#2：开发者生态繁荣，软硬件协同发展

   　　公司强调通过“技术平权”降低创新成本，普惠开发者群体，助力多样化的AIoT 应用涌现，最终构建起“技术—生态—市场”的良性循环。目前Github相关开源项目超过14 万个，并在YouTube 等平台保持较高热度。此外，公司前期通过收购M5Stack 完善从芯片-开发板-软件的生态闭环，为开发者提供更多的产品应用及开发思路。此外，公司积极接入豆包、ChatGPT、百度“文心一言”、千问等AI 生态，为客户打造智能化产品提供全套解决方案。

   　　亮点#3：定增布局Wi-Fi7 及AI 端侧芯片，打开长期成长空间

   　　根据公告（3/15），乐鑫拟定向增发募资不超过17.78 亿元，主要用于Wi-Fi路由器芯片（4 亿元）、Wi-Fi 智能终端芯片（2.5 亿元）、基于RISC-V 自研IP 的AI 端侧芯片（4.3 亿元）的研发及产业化项目，以及上海研发中心建设项目（5.9 亿元）。公司围绕“处理+连接”向Wi-Fi 7 及更大算力的AI 端侧芯片升级，并有望拓展至路由器/PC/TV 等更广阔的Wi-Fi 大市场。

   　　盈利预测与估值：目标价173.7 元，维持“增持”评级

   　　我们看好公司软硬件协同能力，维持25/26/27 年盈利预测4.61/6.33/8.37亿元，对应EPS 2.94/4.04/5.34 元，维持目标估值倍数（43x 26PE），目标价173.7 元（前值：242.5 元，变化由于股本增加），维持“增持”评级。

   　　风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及预期。