统联精密(688210)：研发创新弯弓满 扩产提速箭在弦

　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.67/15.08 /21.24亿元，同比+31.0%/+41.4%/+40.8%；归母净利润分别为1.25 /2.15 /2.94 亿元，同比+67.7%/+72.2%/+36.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　行业β：MIM 工艺空间广阔有望持续受益消费电子创新。MIM 工艺下游运用广阔：1）折叠屏：中国折叠手机销量持续增长，呈现快速上升趋势，出货量从2020 年的120 万台增加到2023 年的610 万台，CAGR=71.94%，预计2025 年将达到1760 万台。铰链是折叠屏手机的核心技术，MIM 工艺优势匹配铰链制造需求。2）智能穿戴：2018-2023 年，中国智能穿戴设备市场规模从304.1 亿元增加到934.7 亿元，CAGR=25.18%，2024 年市场规模预计达到1051 亿元。MIM 工艺可以制造出结构复杂、精度高的智能手表表壳、表冠、框架等，也可用于头戴耳机转轴、戒指内壳等智能穿戴精密零部件上。3）3D 打印：钛材料应用率提升催化3D 打印应用加速落地。国内3D 打印受消费级3D 打印推动市场规模迅速增长，CCID 初步估计2023 年中国3D 打印市场规模约为400 亿元。钛合金3D 打印优劣并存，有望结合MIM 烧结环节实现工艺创新。

   　　公司α：兼具技术壁垒和客户粘性，利润优势显著。公司的主要业务盈利能力强，2018-2024 年，MIM 产品毛利率均高于40%，非MIM 维持在35-40%较高水平。相较于公司的可比公司毛利率优势明显。公司持续巩固自身优势，一方面，深度绑定大客户，协同布局非MIM 业务不断优化营收结构。2024年，公司MIM 产品收入占比达到39.15%，非MIM 产品收入（金属工艺制品及塑胶制品）占比达56.47%。另一方面，公司持续加大研发投入并积极扩产，夯实壁垒。2024 年公司研发投入占营收比例为11.98%，研发费用持续稳定增长。目前，公司湖南长沙工厂以及越南工厂已准备就绪，均进入分批投产阶段，公司产能有望迅速提升。

   　　风险提示：消费电子需求不及预期，大客户新产品推出节奏不及预期，宏观经济增长不及预期。